【資料圖】

一段時(shí)間以來(lái)，金融市場(chǎng)和主要央行之間一直在進(jìn)行意志較量。一方面，是市場(chǎng)對(duì)拉加德。在另一種情況下，是鮑威爾與市場(chǎng)的較量。市場(chǎng)對(duì)各國(guó)央行繼續(xù)收緊貨幣政策的決心持懷疑態(tài)度，其力度是否足以打擊通脹。削弱政策指導(dǎo)的市場(chǎng)定價(jià)已經(jīng)說(shuō)明了這一點(diǎn)。鑒于央行官員的信譽(yù)仍面臨風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵是他們不應(yīng)輕易被部分經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域受到損害的好壞參半的初步證據(jù)所左右，而收緊貨幣政策的目的是讓供需狀況重新調(diào)整。本周，這場(chǎng)戰(zhàn)斗將進(jìn)入黃金時(shí)段，各國(guó)央行將以此為契機(jī)，對(duì)市場(chǎng)施加控制。市場(chǎng)還將不得不考慮最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告，如非農(nóng)就業(yè)人數(shù)、歐元區(qū)通脹、歐元區(qū)、加拿大、墨西哥和其他國(guó)家的GDP增長(zhǎng)、中國(guó)pmi和美國(guó)就業(yè)成本等。包括大型科技公司在內(nèi)的100多份標(biāo)準(zhǔn)普爾收益報(bào)告將使其圓滿結(jié)束。美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)低估了客戶流失？另一個(gè)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)即將到來(lái)。這一次要討論的是2月3日星期五對(duì)非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)的初步估計(jì)。在數(shù)據(jù)發(fā)布時(shí)，多數(shù)市場(chǎng)共識(shí)都集中在非農(nóng)就業(yè)人數(shù)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)17萬(wàn)至22萬(wàn)的區(qū)間內(nèi)。根據(jù)彭博終端機(jī)上任何人的猜測(cè)得出的秘密數(shù)字是19.1萬(wàn)。我在經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)測(cè)的失業(yè)率3.5%不變、工資環(huán)比增長(zhǎng)0.3%的基礎(chǔ)上預(yù)測(cè)了20萬(wàn)美元。在某種意義上，當(dāng)涉及到非農(nóng)就業(yè)人數(shù)時(shí)，+/-12萬(wàn)90%置信區(qū)間在估計(jì)周圍建立了很多噪音，這樣基本上任何事情都可能發(fā)生。同樣重要的是預(yù)測(cè)偏差持續(xù)存在的證據(jù)。正如封面圖(如圖1所示)生動(dòng)地表明，在2022年的12個(gè)月中，有11個(gè)月的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)被普遍低估。有時(shí)，共識(shí)會(huì)因每月數(shù)萬(wàn)到數(shù)十萬(wàn)個(gè)工作崗位而偏離。這可能是因?yàn)樵谝粋€(gè)更謹(jǐn)慎的環(huán)境中，如果你在風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)考慮方面的驚喜是積極的，而不是消極的，那么作為一個(gè)預(yù)測(cè)者，你受到的批評(píng)就會(huì)少一些?；蛘呖赡芄沧R(shí)太消極了，就像他們對(duì)美國(guó)第三季度和第四季度GDP增長(zhǎng)的看法一樣。不斷升級(jí)的裁員公告為這種偏見(jiàn)提供了新的信息。這對(duì)受影響的個(gè)人及其密切聯(lián)系產(chǎn)生了破壞性和不幸的影響。從反映這種不安的指標(biāo)中看到這一點(diǎn)，比如擔(dān)心在未來(lái)一年和未來(lái)五年失去工作的美國(guó)人的比例呈趨勢(shì)上升，盡管這兩項(xiàng)指標(biāo)在進(jìn)入新年后都有所緩解(圖2)。圖表2:更焦慮的員工但重要的是要正確看待裁員，雖然這一數(shù)字未來(lái)可能會(huì)上升，需要仔細(xì)監(jiān)控，但目前看來(lái)，它們似乎還沒(méi)有破壞就業(yè)市場(chǎng)。這一點(diǎn)可以從Challenger、Gray和Christmas對(duì)2023年1月之前估計(jì)的失業(yè)人數(shù)的測(cè)量中看到(圖3)。數(shù)字有所上升，但仍相對(duì)較低。從觀察到首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)的人數(shù)很低(圖5)，就可以看出，迄今為止的裁員可能更多地與勞動(dòng)力流失有關(guān)——從有挑戰(zhàn)的行業(yè)流向更有彈性的行業(yè)——而不是整體的破壞。要么失業(yè)救濟(jì)申請(qǐng)中出現(xiàn)解雇通知的滯后效應(yīng)，要么裁員被其他領(lǐng)域的強(qiáng)勁勢(shì)頭所抵消。這可能是因?yàn)椴脝T被重新吸收到職位空缺中，或者是因?yàn)槠渌胤絼?chuàng)造了足夠多的就業(yè)機(jī)會(huì)。JOLTS的職位空缺只持續(xù)到11月，但當(dāng)時(shí)約有1050萬(wàn)個(gè)職位空缺。NFIB對(duì)小企業(yè)難以填補(bǔ)的工作崗位的衡量一直在下降，這可能表明職位空缺正在被填補(bǔ)，工人被重新吸收。這種動(dòng)蕩可能仍會(huì)使人們?cè)谪?cái)務(wù)狀況和信心方面落后。如果這意味著將工人從從疫情期間行為變化中受益最多的部門(mén)和從低利率中受益最多的部門(mén)，重新分配到更能反映某種程度上恢復(fù)正常的、難以獲得足夠工人的部門(mén)，那么這對(duì)整體經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)可能是一個(gè)積極的發(fā)展，也是勞動(dòng)力正在逐步再平衡的跡象?？偠灾绻幌盗兄赶虺掷m(xù)招聘活動(dòng)的證據(jù)是正確的，那么這對(duì)下周的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)是一個(gè)看漲信號(hào)，但對(duì)那些希望鮑威爾的膝蓋變軟的人來(lái)說(shuō)是壞消息。未來(lái)一周，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)將公布消費(fèi)者信心指數(shù)、ism制造業(yè)就業(yè)數(shù)據(jù)和ADP就業(yè)數(shù)據(jù)，將進(jìn)一步了解這些就業(yè)先行指標(biāo)。ism服務(wù)業(yè)的就業(yè)數(shù)據(jù)只在周五的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后公布。下周觀察：美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行，英國(guó)央行另外三家央行將在下周做出政策決定。歐洲央行(周四)：幾乎所有的共識(shí)和市場(chǎng)都預(yù)期歐洲央行每項(xiàng)主要政策利率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。這符合歐洲央行的大多數(shù)指導(dǎo)方針，包括拉加德行長(zhǎng)在12月之前的新聞發(fā)布會(huì)上提出的指導(dǎo)方針。預(yù)計(jì)拉加德將在3月份的會(huì)議上再次加息50個(gè)基點(diǎn)。重要的是要認(rèn)識(shí)到，盡管歐洲央行已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了快速加息(圖8)，但其政策利率尚未進(jìn)入有意義的限制性領(lǐng)域，因?yàn)樗绕渌胄懈黹_(kāi)始收緊政策。因此，歐洲央行落后于美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)、英國(guó)央行(BoE)、英國(guó)央行(BoC)等許多機(jī)構(gòu)，但它面臨的通脹率卻在全球最高之列。英格蘭銀行(周四)：是+25還是50?多數(shù)人一致預(yù)計(jì)英國(guó)央行將再加息50個(gè)基點(diǎn)。相當(dāng)一部分人預(yù)計(jì)加息25個(gè)基點(diǎn)。同樣的分歧也反映在市場(chǎng)定價(jià)上，市場(chǎng)定價(jià)大致處于兩種情況之間。高通脹可能會(huì)讓英國(guó)央行繼續(xù)采取更大的舉措(圖9)。市場(chǎng)也預(yù)計(jì)最終利率最高可達(dá)4.5 %，而此次會(huì)議前的銀行利率目前設(shè)定在3.5%。貝利州長(zhǎng)的一段被廣泛引用的話似乎傾向于這種終端利率定價(jià)，如果不是支持的話:下周經(jīng)濟(jì)指標(biāo)觀察歐元區(qū)(周二)：經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)已陷入停滯，多數(shù)人認(rèn)為非年化季率增長(zhǎng)介于-0.1%至0%之間。迄今為止，西班牙的非年率化季率增長(zhǎng)0.2%，略高于預(yù)期。我們將在周一看到德國(guó)的數(shù)據(jù)，然后在同一天看到法國(guó)和意大利的歐元區(qū)數(shù)據(jù)。比第四季度更重要的是，隨著對(duì)能源價(jià)格的最壞擔(dān)憂沒(méi)有成為現(xiàn)實(shí)，以及金融狀況有所緩解，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)減弱。加拿大(周二)：加拿大將在2月底發(fā)布基于支出的第四季度GDP預(yù)估之前，更新11月以生產(chǎn)為基礎(chǔ)的月度GDP和12月的初步估計(jì)。我估計(jì)11月GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，這比12月23日StatCan在一波數(shù)據(jù)更新之前提供的“閃光”指導(dǎo)略強(qiáng)。12月美國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎沒(méi)有出現(xiàn)增長(zhǎng)，這是一個(gè)高度試探性的基礎(chǔ)，因?yàn)楣ぷ鲿r(shí)間小幅增加，而其他指標(biāo)則喜憂參半。整個(gè)第四季度的季度增長(zhǎng)率約為1.6%(圖10)。

歐元區(qū)國(guó)家星期三公布最新的通貨膨脹估計(jì)數(shù)字，西班牙星期一公布，法國(guó)、意大利和德國(guó)星期二公布。1月份歐元區(qū)天然氣價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)6%，預(yù)計(jì)將推動(dòng)整體通脹在12月份環(huán)比下降0.4%之后反彈(圖12)。核心通脹對(duì)歐洲央行來(lái)說(shuō)更為重要。