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華泰證券:十年美債2.0%是下一個重要點位

2022-01-20 10:49:58 來源:華泰證券研究所

經(jīng)濟、疫情只能部分解釋美債調(diào)整,貨幣政策“急轉(zhuǎn)彎”才是關鍵

近期美債收益率快速上行,但無論是仍在好轉(zhuǎn)的經(jīng)濟數(shù)據(jù),還是正在被市場price out的O型毒株風險,都是原因之一,并不足以解釋上行幅度。我們認為美國通脹“政治化”促成貨幣政策轉(zhuǎn)緊才是近期美債調(diào)整最重要的原因:動機上看,美聯(lián)儲在中期選舉背景下,有收緊貨幣政策壓通脹的動力;客觀條件上看,就業(yè)水平離目標并不遙遠,供給瓶頸等問題超出了美聯(lián)儲能力范圍,而工資-通脹螺旋正在形成,美聯(lián)儲政策雙目標已經(jīng)基本達到;宏觀背景上看,經(jīng)濟數(shù)據(jù)不差,對轉(zhuǎn)緊沒有形成明顯制約。總結(jié)看美聯(lián)儲收緊既有動機又有條件、宏觀背景也不反對,推進速度或加快。

十年美債2.0%是下一個重要點位

10年期美債收益率有效突破1.8%有兩重意義:一方面,這是疫情前的水平,但相比當時,經(jīng)濟預期一弱一強、貨幣政策一松一緊,環(huán)境已完全不同,疫情前水平并不構(gòu)成制約。另一方面,這一水平也是去年初調(diào)整的高點,但相比當時,美聯(lián)儲轉(zhuǎn)緊更徹底,縮減QE已在路上,加息縮表也開始討論,收益率上行空間已經(jīng)打開。3月加息可能性較大,但后續(xù)能否完成全年加息100BP的目標,則需要觀察收益率上行對市場和經(jīng)濟基本面的反作用,存在預期差的機會。美債收益率短期或繼續(xù)向上甚至突破2.0%,而如果進一步上行、曲線轉(zhuǎn)熊陡則說明市場逐漸開始計入縮表預期。

后續(xù)關注:激進加息和縮表可持續(xù)嗎?

從2016年等經(jīng)驗看,美聯(lián)儲激進加息縮表可能對基本面及市場產(chǎn)生反作用,進而影響進一步收緊的節(jié)奏,具體來看有四方面影響需要注意:其一,對耐用品與住房相關為主的消費和投資意愿的影響;其二,對部分需求尚不穩(wěn)固的勞動力市場影響;其三,通過股票回購、估值等方面對美股和財富效應等的影響;其四,財政貨幣雙緊縮對經(jīng)濟基本面的影響。總體看,最近是美國難得的收緊“窗口期”,預計美聯(lián)儲積極在3月推進加息落地、縮表討論的可能性較大,但后續(xù)更可能轉(zhuǎn)為相機抉擇。若后續(xù)收緊節(jié)奏不及市場與美聯(lián)儲當前預期,帶來美債收益率下行、曲線轉(zhuǎn)平的機會。

對基本面、市場的影響預判

美債收益率短期或繼續(xù)上行,挑戰(zhàn)2.0%可能性較高,關注收益率曲線形態(tài)等是否計入縮表預期,中期關注對經(jīng)濟和股市的反噬效應,或存在回落機會。美股方面,10年期美債收益率2.0%以下關注由科技成長轉(zhuǎn)向價值、順周期等的風格變化,一旦突破2.0%,市場波動可能明顯上升。新興市場可能出現(xiàn)擾動,港股作為中美兩國基本面與貨幣政策的重疊區(qū)域,或階段性承壓,但過去兩年較弱的表現(xiàn)已經(jīng)部分反映,關注美股情緒傳導。國內(nèi)仍處于貨幣政策寬松窗口期,央行積極“靠前發(fā)力”,債券短無憂、長有慮。股市短期有國內(nèi)穩(wěn)增長和美股風格的共振,匯率在一季度末略承壓。

風險提示:美聯(lián)儲貨幣政策加速收緊,利率上行反噬美國經(jīng)濟,新興市場風險暴露

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