經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，A股長(zhǎng)期向好底氣十足。在此背景下，即將回A股上市的中金公司宣布加量發(fā)行。

中金公司日前發(fā)布公告稱(chēng)，將原計(jì)劃不超過(guò)4.59億股擴(kuò)增至不超過(guò)14.38億股，占股本比由9.5%升到24.77%。

這意味著，中金公司的發(fā)行規(guī)模將擴(kuò)充至原計(jì)劃的接近三倍。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)這一發(fā)行計(jì)劃估算，中金公司的發(fā)行規(guī)模最終有可能超過(guò)300億元。

需要注意的是，在IPO進(jìn)程中如此大規(guī)模的上調(diào)發(fā)行量并不多見(jiàn)，此外通常IPO項(xiàng)目發(fā)行股份占發(fā)行后的總股本通常不高于10%，而24.77%的首發(fā)比例更是罕見(jiàn)。

中金公司對(duì)此解釋稱(chēng)，修改發(fā)行規(guī)模是因?yàn)樵ㄒ?guī)模無(wú)法完全滿(mǎn)足對(duì)資本金的迫切需求。

有接近監(jiān)管層的券商人士分析表示，中金公司這一發(fā)行規(guī)模的調(diào)整大概率已與監(jiān)管部門(mén)有過(guò)溝通，并且得到了后者的認(rèn)可與鼓勵(lì)。

另有接近中金公司的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中金公司此時(shí)上調(diào)發(fā)行規(guī)模，與當(dāng)下市場(chǎng)熱度中的趁熱打鐵、證券行業(yè)擴(kuò)容的內(nèi)在需要以及潛在的匯金系整合預(yù)期或均有一定關(guān)聯(lián)。

募資額或超300億

調(diào)整擴(kuò)充發(fā)行量之后，中金公司A股IPO的潛在募資規(guī)?？赡軐⒋蠓鍪袌?chǎng)預(yù)期。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)計(jì)算發(fā)現(xiàn)，無(wú)論根據(jù)市凈率還是市盈率測(cè)算，一旦中金公司募資規(guī)模達(dá)到14.38億元，則其最終募資額高達(dá)數(shù)百億元將易如反掌。

若以市凈率方法測(cè)算，截至7月21日，中證證券公司指數(shù)的行業(yè)指數(shù)前20個(gè)交易日的平均市凈率為1.77倍，按照中金公司一季度末每股凈資產(chǎn)11.38元/股估算，假設(shè)中金公司的發(fā)行價(jià)確定為20.14元/股，則14.38億股的發(fā)行規(guī)?？赡軙?huì)達(dá)到289.61億元。

若以滾動(dòng)市盈率方式計(jì)算，根據(jù)中金公司2019年0.99元的每股收益和22.98倍的主板新股限價(jià)，中金公司在該方式下的發(fā)行價(jià)有可能達(dá)22.75元/股，則中金公司的最終發(fā)行額將達(dá)327.15億元。

“按照這個(gè)發(fā)行規(guī)模算，再考慮到中金公司在投行業(yè)務(wù)、股東背景、資源稟賦等方面優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的溢價(jià)，其發(fā)行規(guī)模大概率有望突破300億元。”北京一家PE機(jī)構(gòu)人士指出。

A股歷史上，至今募資規(guī)模最大的券商是國(guó)泰君安，其在2015年6月10日完成了300.58億元的募資，成為至今IPO募資規(guī)模最大的券商股。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，如果中金公司成功完成IPO，不排除其有可能超過(guò)國(guó)泰君安，成為A股市場(chǎng)IPO募資額最大的券商股。

“中金公司本身有著很多光環(huán)，比如投行業(yè)務(wù)的頭部?jī)?yōu)勢(shì)，騰訊、阿里這些股東背景的光環(huán)，加上募資規(guī)模的調(diào)整，不排除估值上有可能得到進(jìn)一步的溢價(jià)。”北京一家中型券商非銀金融分析師表示，“而且今年下半年以來(lái)券商股的估值水漲船高，中金又是新股。”

事實(shí)上，一些上市時(shí)間較晚、且ROE水平較高的龍頭券商股往往也具有更高的估值，例如截至7月21日中信投的市凈率仍然高達(dá)7.82倍。

不過(guò)，“這樣大體量的募資規(guī)模，是否未來(lái)有可能對(duì)市場(chǎng)情緒造成沖擊，確實(shí)具有不確定性。”上海一家私募機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理表示，“通常大體量的股票IPO時(shí)，市場(chǎng)情緒壓力都不小，比如前幾天中芯國(guó)際上市的時(shí)候，A股也出現(xiàn)了大幅調(diào)整。”

整合兼并的伏筆?

調(diào)高IPO發(fā)行規(guī)模的中金公司，進(jìn)一步展露了其擴(kuò)充資本實(shí)力的陽(yáng)謀。

“2020年上半年，中金公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)健均衡發(fā)展，資本金需求旺盛。原A股IPO發(fā)行方案下的預(yù)計(jì)募集資金規(guī)模已無(wú)法完全滿(mǎn)足公司業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)資本金的迫切需求。此次對(duì)A股發(fā)行方案進(jìn)行調(diào)整，是為了把握行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，滿(mǎn)足集團(tuán)業(yè)務(wù)快速發(fā)展的需求并更好地服務(wù)客戶(hù)。”中金公司表示。

一位接近中金公司的分析人士則指出，中金公司擴(kuò)充A股發(fā)行規(guī)模背后可能存在三大原因。

一是當(dāng)下交投更加活躍的市場(chǎng)環(huán)境更有利于大規(guī)模的IPO項(xiàng)目發(fā)行，此時(shí)擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模具有天時(shí)之利。

“A股市場(chǎng)的活躍度較此前有明顯提升，這個(gè)時(shí)候特別有利于一些IPO項(xiàng)目擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模，所以這個(gè)時(shí)間點(diǎn)有利于將自身做大做強(qiáng)。”上述非銀金融分析師指出。

二是證券行業(yè)本身就具有橫向兼并整合的內(nèi)在需要，擴(kuò)大募資額有利于中金公司在業(yè)內(nèi)開(kāi)展兼并整合。

鼓勵(lì)行業(yè)進(jìn)行自發(fā)重組兼并的確是監(jiān)管部門(mén)的鼓勵(lì)方向。日前證監(jiān)會(huì)下發(fā)通知，支持證券基金行業(yè)實(shí)施組織管理創(chuàng)新，其中就包括鼓勵(lì)行業(yè)機(jī)構(gòu)依法實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化并購(gòu)重組，在資本實(shí)力、管理水平、信息技術(shù)等方面實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。

“近年來(lái)，公司在綜合運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債表、服務(wù)客戶(hù)高端復(fù)雜的業(yè)務(wù)需求等方面，已建立較為顯著的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。”中金公司也表示，“通過(guò)充分利用A股IPO的機(jī)會(huì)，公司有望加快補(bǔ)充資本實(shí)力，快速?gòu)浹a(bǔ)資本規(guī)模的短板，鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這也符合國(guó)家鼓勵(lì)證券行業(yè)做大做強(qiáng)，在資本實(shí)力等方面實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的政策方向。”

三是在管理層打造航母級(jí)券商的背景下，匯金系證券業(yè)資產(chǎn)仍然具有一定的整合預(yù)期，而擴(kuò)大資本規(guī)模有利于提升中金公司在匯金系內(nèi)部的話(huà)語(yǔ)權(quán)。

在匯金系內(nèi)，中金公司與他匯金系券商的確也存在一定的體量上的差距。例如截至2019年底，中金公司的凈資產(chǎn)為485.32億元，僅在行業(yè)內(nèi)排名第13;而同為匯金系的申萬(wàn)宏源、銀河兩家券商的凈資產(chǎn)均在700億以上，而光大證券也較中金公司的凈資產(chǎn)高出5億元。

在凈資本方面，中金公司截至去年底凈資本為287.02億元，而同期銀河、申萬(wàn)宏源均已分別達(dá)到690.17億元和561.48億元，即便是光大證券，也比中金公司多出接近80億元。如果中金公司凈資本增加300億元，則有望達(dá)到申萬(wàn)宏源的量級(jí)。

“如果匯金系還會(huì)有整合預(yù)期，那么中金公司進(jìn)一步提升自身的體量和資本實(shí)力，對(duì)潛在整合將擁有更大的話(huà)語(yǔ)權(quán)。”一位接近匯金系的券商人士分析稱(chēng)，“做一個(gè)更大膽的假設(shè)，如果能夠推動(dòng)中金公司和申萬(wàn)宏源的合并，那么匯金系將會(huì)有一個(gè)凈資本達(dá)到千億體量的券商，而中國(guó)也就多了一家‘中信’。”