周五（8月11日），美元/日元下跌，暫報(bào)144.730，跌幅0.01%。

市場(chǎng)基本面分析

(相關(guān)資料圖)

與美聯(lián)儲(chǔ)屢次打壓市場(chǎng)對(duì)其降息預(yù)期類似，日本央行在打壓市場(chǎng)對(duì)其進(jìn)入緊縮周期預(yù)期方面，也是不遺余力。8月2日，日本央行副行長(zhǎng)內(nèi)田新一表示：“我們沒(méi)有退出貨幣寬松政策的想法。”這與日本央行屢次反駁有關(guān)其近期政策調(diào)整標(biāo)志著緊縮周期開(kāi)始的猜測(cè)立場(chǎng)一致。

今年以來(lái)，日本央行多次重申其堅(jiān)持貨幣寬松政策立場(chǎng)。7月28日，日本央行宣布將更靈活地執(zhí)行收益率曲線控制（YCC）政策。其未來(lái)將靈活控制10年期國(guó)債收益率，允許10年期國(guó)債收益率在0%±0.5%之外波動(dòng)；與此同時(shí)，為減輕對(duì)債券市場(chǎng)功能的影響，日本央行將調(diào)整固定利率操作，每個(gè)工作日以1%的利率購(gòu)買(mǎi)10年期日本國(guó)債。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，這一調(diào)整意味著日本開(kāi)始退出其超寬松貨幣政策。但目前來(lái)看，這種觀點(diǎn)或過(guò)于武斷。

受益于多方因素，日本通脹出現(xiàn)慣性上行的跡象。與此同時(shí)，通脹明顯上行、借貸利率處于低位，這會(huì)在很大程度上鼓勵(lì)企業(yè)的投資和雇傭行為，因?yàn)槔蕵O低但通脹上升，將驅(qū)動(dòng)日本國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格，進(jìn)一步加劇通脹預(yù)期。從日本經(jīng)濟(jì)第一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的數(shù)據(jù)來(lái)看，企業(yè)投資和居民消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)的主要推動(dòng)力，從這個(gè)角度而言，如果利率持續(xù)處于低位，那么企業(yè)投資意愿仍將處于高位，這會(huì)拉動(dòng)雇傭和工資水平。與此同時(shí)，日本的整體制造業(yè)庫(kù)存水平也開(kāi)始顯著上升，這一方面反映出對(duì)于需求的樂(lè)觀，也體現(xiàn)出企業(yè)在利率相對(duì)較低時(shí)有強(qiáng)烈的補(bǔ)庫(kù)意愿。相對(duì)較好的盈利也會(huì)帶來(lái)資本市場(chǎng)的正向反饋，這也會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)外資對(duì)日本股市的興趣。

因此，7月日本央行調(diào)整YCC雖是意料之外，但卻也在情理之中。日本央行行長(zhǎng)植田和男在7月28日下午舉行的記者會(huì)上表示，把YCC操作彈性放寬到0.5%至1%之間，并不是因?yàn)槭袌?chǎng)面臨長(zhǎng)期利率上揚(yáng)壓力，日本央行也沒(méi)有預(yù)期長(zhǎng)期利率會(huì)升至1%。只是考慮到包括美國(guó)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境未來(lái)仍面臨巨大不確定性，可能給日本帶來(lái)各種影響，提前做好應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備，使日本央行有機(jī)動(dòng)應(yīng)對(duì)的能力?！叭毡狙胄姓J(rèn)為目前是調(diào)整政策彈性的合適時(shí)機(jī)?！彼f(shuō)。

事實(shí)上，日本實(shí)施寬松貨幣政策已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)30年之久。相對(duì)于本輪美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行在開(kāi)啟緊縮周期的激進(jìn)立場(chǎng)，日本央行反而更趨謹(jǐn)慎和小心。內(nèi)田新一表示，日本央行決定以更大的靈活性控制收益率曲線，目的是耐心地繼續(xù)貨幣寬松政策，同時(shí)在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和價(jià)格存在極高不確定性的情況下，靈活應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的各種風(fēng)險(xiǎn)。

在7月例會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上，對(duì)于為什么日本仍要維持現(xiàn)行超寬松貨幣政策的問(wèn)題，植田和男表示，這是當(dāng)下日本經(jīng)濟(jì)物價(jià)形勢(shì)的需要。雖然日本核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）已連續(xù)15個(gè)月超過(guò)2%通脹目標(biāo)，但日本目前通脹發(fā)生的原因主要是成本推升。隨著成本推升壓力下降，未來(lái)日本的工資上漲勢(shì)頭能否持續(xù)成為關(guān)鍵。日本央行目前對(duì)日本能夠穩(wěn)定、可持續(xù)地達(dá)成2%通脹目標(biāo)并沒(méi)有信心，這是現(xiàn)階段仍需要維持超寬松貨幣政策的根本原因。

國(guó)泰君安(15.500 -0.40 -2.52%)（香港）宏觀研究報(bào)告提出，日本央行未來(lái)的緊縮操作也將大概率是“碎片式”和“漸進(jìn)式”的，其實(shí)施節(jié)奏應(yīng)該是“倒序式”，即先取消或改變最近實(shí)施的寬松舉措，再逐步類推。貨幣政策向金融系統(tǒng)的傳導(dǎo)也需要時(shí)間，在實(shí)施中也會(huì)有很多的現(xiàn)實(shí)阻礙。因此，日本央行大概率會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)落后于曲線。這也意味著，日本經(jīng)濟(jì)的整體“偏熱”趨勢(shì)不太會(huì)因?yàn)樨泿耪叩恼；霈F(xiàn)根本改變。對(duì)于全球資本市場(chǎng)而言，日本央行的“意外”似乎意味著利率的上行和風(fēng)險(xiǎn)偏好的下行。但事實(shí)上，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的利率趨勢(shì)性上行已經(jīng)形成，貨幣政策的收緊只是其印證，并不是驅(qū)動(dòng)其上行的外生變量，因此對(duì)于日本央行的收緊，市場(chǎng)短期可能會(huì)有一些不適應(yīng)，但基于基本面考量，股票市場(chǎng)的走勢(shì)仍然與經(jīng)濟(jì)和企業(yè)本身更相關(guān)，因此也不必過(guò)度關(guān)注日本央行貨幣政策正?；囊绯鲂?yīng)。

美元/日元技術(shù)走勢(shì)分析：

美元兌日元昨日明顯上漲，超過(guò)了我們的第一個(gè)目標(biāo)144.00，并逼近145.05的擴(kuò)展目標(biāo)，加強(qiáng)了繼續(xù)主要看漲趨勢(shì)的預(yù)期，受之前完成的雙底模式影響，這支持了繼續(xù)上漲并實(shí)現(xiàn)額外上漲至146.00的機(jī)會(huì)。

因此，我們將繼續(xù)建議未來(lái)一段時(shí)間的看漲趨勢(shì)，由下方支撐價(jià)格的EMA50支撐，注意未能突破145.05將推動(dòng)價(jià)格開(kāi)始熊市，目標(biāo)是測(cè)試144.00，并可能在任何新的積極嘗試之前延伸到142.00區(qū)域。

支撐位：144.61 ?144.64 ?144.70

阻力位：144.78 ?144.82 ?144.87

（亞匯網(wǎng)編輯：章天）