【資料圖】

2022年是全球主要央行加息之年，今年以來，美聯(lián)儲已加息7次，年內(nèi)累計加息425個基點；歐洲央行加息4次，年內(nèi)累計加息250個基點；英國央行加息8次，年內(nèi)累計加息325個基點；日本央行今年未加息；加拿大央行已加息7次，年內(nèi)累計加息400個基點；澳聯(lián)儲已加息7次，年內(nèi)累計加息275個基點；新西蘭央行已加息7次，年內(nèi)累計加息350個基點。2022年，全球主要央行累計加息2700個基點，10家主要央行中有七家在12月加息。美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行、澳洲聯(lián)儲、挪威央行、加拿大央行和瑞士央行今年都將其基準利率累計提高了300個基點。其中9月份共計加息550個基點，創(chuàng)下月度加息幅度之最。2022年美聯(lián)儲貨幣政策回顧今年3月，美聯(lián)儲以50個基點開啟了新一輪加息周期，并從6月起重新收緊資產(chǎn)負債表并提速至75個基點。在年內(nèi)最后一次議息會議上，美聯(lián)儲決定加息50個基點。與之前向外界傳遞的信號一樣，F(xiàn)OMC放緩了此前的緊縮步伐，經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動下美聯(lián)儲需要觀察政策效果的影響。不過考慮到依然高企的物價水平，委員會大幅上調(diào)了終端利率預(yù)測值至5.1%。近期，美聯(lián)儲公布12月議息會議聲明，上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間50個基點，目標區(qū)間提升至4.25%-4.5%。不過，值得注意的是，此次加息是連續(xù)四次加息75個基點后首次降低加息幅度，也是美聯(lián)儲啟動本輪加息周期以來首次放緩加息，和合資管指出，加息50個基點以及加息節(jié)奏放緩均符合市場預(yù)期。聯(lián)邦基金利率期貨顯示，投資者繼續(xù)押注明年美聯(lián)儲提前政策轉(zhuǎn)向。作為應(yīng)對衰退的政策工具，降息往往是美聯(lián)儲的第一選擇，最近的例子就是2020年3月疫情初期，美聯(lián)儲緊急將利率降至零區(qū)間。期貨報價顯示，本輪加息周期將在5月見頂于4.75%-5.00%，而年底的聯(lián)邦基金利率區(qū)間將回落至4.25%-4.50%，這相當于兩次降息空間。由于美聯(lián)儲加息速度最快并且通脹已經(jīng)從年中的高點連續(xù)數(shù)月回落，實際利率在負值區(qū)間顯著收窄，目前為-2.7%左右。鑒于2023年美聯(lián)儲還將繼續(xù)加息并將高利率維持一段時間，而在高基數(shù)等因素的作用下，美國2023年通脹有望繼續(xù)回落，因而美國的實際利率很可能在負值區(qū)間繼續(xù)回升，甚至轉(zhuǎn)正。2022年歐洲央行貨幣政策回顧今年7月至今，歐洲央行已連續(xù)四次大幅加息以遏制通脹，共加息250個基點。根據(jù)與政策會議日期相關(guān)的掉期交易，貨幣市場押注存款利率將在明年7月前升至3.5%。自歐洲央行12月15日決定將利率上調(diào)至2%以來，這一隱含的峰值已經(jīng)上升了60個基點，官方借貸成本將處于2001年以來的最高水平。回顧今年的連續(xù)四次加息，施納貝爾稱，這是央行為了讓通脹率恢復(fù)到2%必須要做的事情。她還重申了行長拉加德的立場，即加息周期還將“持續(xù)一段時間”。 至于加息的終點，施納貝爾說道：“根據(jù)我們的預(yù)估，這一利率需要處于限制性領(lǐng)域，即高于中性利率的水平?！钡渤姓J，執(zhí)委會要在未來的路徑上達成共識并不容易。今年早些時候，與美聯(lián)儲等主要央行一樣，歐洲央行也低估了通脹的持續(xù)性。施納貝爾指出，當時內(nèi)部沒有足夠仔細地審視通脹上升的跡象，最終讓“通脹過高”取代“通脹過低”成為主要風(fēng)險。 她解釋稱，一開始很多人擔心過早行動的貨幣政策可能會給經(jīng)濟帶來減速或衰退，另外他們還低估了歐洲國家放松新冠限制對物價的沖擊。之后有人還以為供應(yīng)鏈瓶頸會更快得到解決，事實卻是它比料想的還要持久。2022年英國央行貨幣政策回顧和美聯(lián)儲相比，英國央行可以稱得上十足的鴿派，今年僅進行過一次75個基點的加息。整體而言，英國央行可算是“起了個大早，趕了個晚集”，去年12月便已經(jīng)開始加息，但9次加息總幅度僅為340個基點，利率升至3.5%。英國經(jīng)濟基本面比美國要差，在加息上難免束手束腳，英國央行行動也格外艱難。英國國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，英國經(jīng)濟在8月至10月期間出現(xiàn)萎縮，所有主要行業(yè)的經(jīng)濟活動均有所放緩，包括制造業(yè)、建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)。另一方面，英國的通脹形勢卻比美國更加嚴峻。呂昊旻分析稱，英美通脹驅(qū)動邏輯存在差異。英國超過一半的能源供應(yīng)依靠進口，供應(yīng)危機下能源價格迅速升高，進一步向食品、燃料等商品領(lǐng)域傳導(dǎo)，導(dǎo)致英國正在經(jīng)歷41年以來最為嚴重的通脹。相比之下，美國能源更多依賴本地供應(yīng)，地緣沖突對其能源價格的影響幅度相對較小。英國經(jīng)常賬戶赤字/GDP已經(jīng)在今年二季度達到2016年脫歐以來的最高水平4.3%附近，財政赤字/GDP也于今年二季度達到7.2%左右。政府財政赤字需要發(fā)行更多的國債來融資，在英國央行開啟縮表之后，英國國債供需缺口需要國內(nèi)金融市場和海外投資者來填補。目前海外投資者對英國國債缺乏信心，明年英國政府的債務(wù)融資或?qū)⒏嘁蕾噰鴥?nèi)金融市場來承接消化，這或?qū)τ胄械呢泿耪呔o縮增加了新的限制。整體來看，在高通脹下英國央行在未來幾個月可能不得不繼續(xù)收緊政策，但受黯淡的經(jīng)濟前景影響，再度進行75個基點的激進式加息可能性極小，加息步伐放慢或?qū)⒊蔀榇蟾怕适录?。明年英國?jīng)濟衰退幾乎已成定局。制造業(yè)行業(yè)組織Make UK和會計師事務(wù)所BDO LLP公布的報告顯示，今年英國制造業(yè)產(chǎn)出預(yù)計將萎縮4.4%，明年或再下降3.2%。這意味著到明年年底，英國制造業(yè)規(guī)?？赡軙^2021年收縮7%。Make UK預(yù)計明年英國GDP將收縮0.9%。2022年其他國家貨幣政策回顧加拿大央行：新冠疫情2020年年初在加拿大暴發(fā)后，加拿大銀行迅速下調(diào)基準利率，從當年2月的1.75%一路下調(diào)至3月的0.25%。今年3月，加拿大銀行宣布加息25個基點，4月和6月分別宣布加息50個基點，7月和9月分別大幅加息100個基點和75個基點，10月份加息50個基點，將基準利率上調(diào)至3.75%。澳聯(lián)儲：澳洲聯(lián)儲連續(xù)第八個月上調(diào)基準利率，并在通脹顯示出放緩跡象和房價下跌之際，為未來的決策賦予了靈活性。澳洲聯(lián)儲是最早放慢加息步伐的發(fā)達國家央行，該國央行試圖維護經(jīng)濟增長，同時控制通貨膨脹，預(yù)計本季度澳大利亞通貨膨脹率將達到8%。澳洲聯(lián)儲是10月首個將加息幅度降至25個基點的發(fā)達經(jīng)濟體，并暗示未來可能暫停加息，以評估迄今加息的影響。這就解釋了為什么澳大利亞貨幣市場的定價顯示，到2023年年中，利率將達到3.5%左右的峰值，這與經(jīng)濟學(xué)家的估計基本一致。新西蘭央行：2021年下半年以來新西蘭通脹率居高不下，新西蘭央行已連續(xù)加息9次，前3次分別加息25個基點，之后連續(xù)5次加息50個基點，最近一次加息75個基點，也是本輪最大幅度加息。新西蘭央行的目標是在2023年策劃一次衰退，以抑制需求和控制通脹。上個月，該央行加大了已經(jīng)很激進的加息力度，創(chuàng)紀錄地加息75個基點，并表示明年將把官方現(xiàn)金利率（Official Cash Rate）從目前的4.25％提高到5.5％。國際能源和商品供應(yīng)緊張、國內(nèi)勞動力短缺共同造成的通脹壓力短期內(nèi)無法改變，持續(xù)加息將是控制通脹的主要手段，利率水平可能在2023年年中達到5.5%。瑞士央行：自2022年以來，瑞士已累計加息175個基點，到達2008年10月以來最高水平，并稱將持續(xù)面對頗具挑戰(zhàn)的形勢。盡管瑞士的通脹水平已從8月近30年的峰值3.5%，回落至3%，但仍高于瑞士央行設(shè)定的2%目標。瑞士央行預(yù)計2022年的通脹率為2.9%，2023年通脹率為2.4%，2024年通脹率為1.8%，意味著直至2024年才會達到瑞士央行的目標。2023年全球央行展望機構(gòu)預(yù)測凱投宏觀預(yù)測美聯(lián)儲在2023年下半年降息凱投宏觀預(yù)計美聯(lián)儲將在明年下半年降息。阿什沃斯補充道：“盡管美國經(jīng)濟似乎在第四季度保持了增長……經(jīng)濟衰退即將到來，這將有助于進一步減輕通脹壓力。結(jié)果是，盡管美聯(lián)儲繼續(xù)采取鷹派立場，但我們?nèi)灶A(yù)計利率將在2023年底前再次下降。”DoubleLine Capital首席執(zhí)行長岡拉克(Jeffrey Gundlach)說，他預(yù)計美聯(lián)儲將在2月份再加息50個基點，明年利率可能達到5%的峰值。但岡拉克警告稱，一旦利率達到5%，美聯(lián)儲將無法將利率保持在這一水平超過一次，美聯(lián)儲將被迫降息。岡拉克還指出，由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)“走弱得太快”，美聯(lián)儲甚至可能達不到5%。荷蘭國際(ING)表示，另一種可能的情況是美聯(lián)儲第二季度暫停加息，明年第三季度降息。這家荷蘭銀行預(yù)計，經(jīng)濟衰退將比目前市場價格所反映的更為痛苦。荷蘭國際經(jīng)濟學(xué)家在展望報告中表示:“從一個周期的最后一次加息到首次降息，美聯(lián)儲平均只等了六個月。衰退力量將抑制價格壓力……美聯(lián)儲肩負著雙重使命，除了穩(wěn)定價格之外，還包括促進就業(yè)?！边@為美聯(lián)儲提供了更大的靈活性……以刺激措施應(yīng)對，我們相信從2023年第三季度開始會這樣?！焙商m銀行：美聯(lián)儲更加鷹派的風(fēng)險荷蘭銀行(ABN AMRO)的預(yù)測更為鷹派，預(yù)計明年美聯(lián)儲將再加息125個基點。荷蘭銀行資深美國經(jīng)濟學(xué)家Bill Diviney表示:"我們認為，距離美聯(lián)儲對金融狀況大幅放松感到滿意還有幾個月的時間，可能要到第二季末或第三季。"該行的這一預(yù)測源于這樣一種預(yù)測，即美國通脹在明年下半年之前不會大幅下降。富國銀行(Wells Fargo)經(jīng)濟學(xué)家警告稱，聯(lián)邦基金利率仍有可能達到高于許多人預(yù)期的峰值。該銀行在2023年展望中表示：“我們預(yù)計2月1日還會加息50個基點，3月中旬最后一次加息25個基點。前景仍有很多不確定性。徹底轉(zhuǎn)向?qū)捤傻呢泿耪呷匀贿b遙無期，這將取決于通脹恢復(fù)到2%的速度，以及在此過程中會造成多大的經(jīng)濟痛苦?！泵缆?lián)儲：放緩加息鮑威爾表示，當前的政策利率水平仍然偏低；而且，美聯(lián)儲的點陣圖也顯示，利率峰值也上移至5.125％，19名提供預(yù)期的官員中，共有17人、占比超過89％的官員預(yù)計，明年的政策利率將超過5.0％。這意味著相較于目前的4.5％，明年將至少還有50個基點的加息。市場目前預(yù)計美聯(lián)儲可能會在明年2月份繼續(xù)加息，加息25個基點概率達到64.2％，加息50個基點概率達到35.8％。除此之外，市場認為美聯(lián)儲最早可能將于明年7月份開始暫停加息，其次，市場目前認為美聯(lián)儲最有可能在年底12月的會議上開始降息，不過降息的概率也僅為13.52％。歐洲央行：持續(xù)加息市場預(yù)計歐洲央將進一步加息，將存款利率提高至接近3.50％。此外，歐洲央行還預(yù)計將在2023年開始縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模。根據(jù)歐洲央行的最新預(yù)測，到2025年前，歐元區(qū)通脹率可能都會“明顯”高于2%。施納貝爾稱這個高通脹的長期階段是有問題的，歐洲央行很難說已經(jīng)達到了價格穩(wěn)定的目標。歐洲央行管委、比利時央行行長Pierre Wunsch告訴當?shù)孛襟w，“歐洲央行內(nèi)部的共識非常明確，我們離一個足夠緊的貨幣政策還有很長的路要走?！?展望未來，施納貝爾預(yù)計對加息的反對聲音會越來越多，因為會影響一些政府的財政狀況，其中意大利政府就已經(jīng)開始強烈反對，“我們需要承受它，這正是中央銀行的獨立性?！庇胄校胡椗烧呤芟奘袌鲱A(yù)計2023年英國終端利率為3.75％至4.75％。英國央行正再次試圖減少其量化寬松持有的債券。但除了衰退問題，英國還面臨赤字問題，這也將對其進一步收緊貨幣政策形成阻礙。日本央行：或開始加息有著“日元先生”之稱的前日本財務(wù)省副大臣榊原英資表示，日本央行最早可能在下個月收緊貨幣政策，從而再次出乎市場意料。榊原英資表示，日本央行有可能在下次會議上再次公布提高10年期國債收益率上限。