愛點擊(ICLK.US)近一個月的股價變化猶如過山車。

由于美國加息預期放緩以及國內疫情防控的松綁，無論是港股亦或是中概股，部分標的均出現了短期內股價的大幅上漲，愛點擊便是如此。其股價自11月30日開始趨勢性上漲，最高漲至5.69美元，僅11個交易日最大漲幅163%。，

但自12月15日開始，愛點擊股價持續(xù)回落，短短7個交易日股價累跌近44%。而造成這一結果的，或是因一紙私有化方案。愛點擊于12月20日表示收到由三家實體發(fā)出的收購要約，其中包括了兩家由公司聯合創(chuàng)始人兼董事長唐健以及聯合創(chuàng)始人薛永康所控制的實體，二者擁有公司63%的投票權。但收購價格為4.0672每ADS，如此低的收購價格，自然導致愛點擊股價大跌至收購價下方。

【資料圖】

事實上，為滿足股價不低于每股1美元的上市要求，愛點擊剛在11月14日完成了每10股并1股的并股動作，消除了退市危機，但這接踵而至的私有化方案屬實難料。不過，從公司基本面的變化趨勢來看，公司管理層的這一舉動并不難理解。

兩年6倍背后的秘密

成立于2009年的愛點擊，其抓住了在線營銷行業(yè)風口與移動端崛起的機會實現了快速發(fā)展，至2017年時，愛點擊已成為國內規(guī)模最大的獨立在線營銷科技平臺，其攜1.25億美元的年收入成功在納斯達克完成上市。

其所提供的在線營銷業(yè)務指的是基于數據分析、算法、AI等技術將客戶廣告或是公司幫客戶制作的KOL種草及定制化內容向目標用戶精準投放，以達到幫助客戶拉新、激活用戶的效果。

憑借強大的技術優(yōu)勢，愛點擊成為了騰訊廣點通的頂級合作伙伴。通過與眾多的合作伙伴展開合作，愛點擊擁有豐富的消費者數據資源，覆蓋的活躍用戶畫像超9.3億。同時，愛點擊積累了大量的海內外客戶資源，早在2019年時，公司的在線營銷業(yè)務便服務了超3000家客戶。

但在上市的頭兩年中，愛點擊的股價表現卻不如人意。雖然愛點擊的收入從2017年的1.25億美元增至2019年的1.99億美元，增長近60%，調整后凈虧損從1119.8萬美元縮減至217.3萬美元，虧損大幅收窄，基本面呈現持續(xù)改善的狀態(tài)。但由于上市估值較高，愛點擊成功上市后股價持續(xù)下跌。

也就在2019年，由于人口流量紅利接近尾聲，企業(yè)獲客成本不斷增加，且去中心化電商逐漸成為新趨勢，私域運營崛起，愛點擊敏銳抓住了去中心化的行業(yè)新機會，順勢推出了企業(yè)解決方案服務。

該服務指的是愛點擊基于包括小程序、公眾號、企業(yè)微信、視頻號等微信生態(tài)，為企業(yè)提供一套完整的、基于私域流量的產品和運營體系的SaaS服務，從而幫助客戶在數字化的浪潮中更好地進行用戶的運營和管理。

在營銷、企業(yè)數字化運營兩大業(yè)務的支撐下，愛點擊不僅可以滿足客戶在宣傳推廣、獲客拉新方面的需求，也可滿足客戶售中、售后、智慧零售和私域運營等方面的需求，幫助企業(yè)搭建新消費場景，實現了用戶全生命周期的管理。2019年時，愛點擊企業(yè)數字化運營服務的收入為1043.6萬美元，占總收入的比例為5.2%。

從股價上看，愛點擊自2020年1月開始逐漸上漲，此后在14個月內錄得6倍漲幅，妥妥的大牛股。復盤此輪大漲，智通財經APP認為是多方因素共同作用的結果：

其一是上市兩年的持續(xù)調整使公司估值處于較低水平，為之后的大漲奠定基礎;

其二，2020年時愛點擊基本面持續(xù)向好。報告期，內愛點擊收入為2.55億美元，同比增長28%，這主要得益于年內由于疫情的爆發(fā)線上經濟崛起，使得營銷解決方案收入增長20%;企業(yè)加速數字化轉型，使得企業(yè)解決方案收入增長177%，該業(yè)務占總收入的比例提升至11.3%。同時，愛點擊年內錄得756.3萬美元的經調整凈利潤，這是其首次實現了調整后的盈利。

其三，2020年時美聯儲大放水提振美股股市，再疊加線上經濟板塊成為了資金追逐的熱點，具有SaaS概念的愛點擊自然從中受益，獲資金追捧。

從上述三個因素來看，愛點擊股價漲6倍期間其基本面雖持續(xù)向好，但并未有爆炸性的裂變，因此催化股價大漲的主要因素還是公司價值從低估被市場推升至過熱所致。這從PS值的變化中也能看出，2020年初，愛點擊的PS僅1倍，但至2021年初股價高點時，PS估值已升至高達7倍的水平。但至2021年2月份開始，轉折點便已來臨。

兩大邏輯支撐2023年基本面改善

回看愛點擊自2021年初以來的走勢，其股價從最高的19.1美元最低跌至0.21美元，跌幅高達約99%，這主要是因為愛點擊股價經歷了殺估值、殺邏輯、殺業(yè)績的“三殺”。

在“殺估值”方面，2020年可謂是SaaS企業(yè)的估值巔峰，SaaS企業(yè)的估值在當時線上經濟活躍、企業(yè)數字化轉型加速的大背景下一路狂飆，部分SaaS企業(yè)估值高達20倍，愛點擊在2021年股價高點時的PS值亦高達7倍，但在該年中，愛點擊的SaaS收入增長雖快，但占比僅21%，公司主要收入仍來源于在線營銷業(yè)務。

在“殺邏輯”方面，這主要是因為美國出臺了《外國公司問責法案》，隨著該事件的越演越烈，市場對中概股能否繼續(xù)上市產生了懷疑，這導致中概股大幅殺跌，愛點擊也未能幸免。

在“殺業(yè)績”方面，自2021年開始，愛點擊基本面便顯現頹勢。在2021年中，企業(yè)解決方案收入雖仍增長125%，但由于經濟低迷以及疫情防控等挑戰(zhàn)，廣告主投放逐漸減少，這使得公司的在線營銷收入僅增長7%，收入增速明顯下滑;同時，由于企業(yè)解決方案投入的增加，使得運營開支上升，經調整凈利潤亦下滑82%。

進入2022年后，愛點擊業(yè)績再度下滑。2022年前三季度，愛點擊的收入為1.26億美元，同比下滑45%，這主要是因為經濟的低迷導致廣告主投放需求的持續(xù)下降，因此愛點擊戰(zhàn)略減少了營銷業(yè)務中利潤率較低、風險較高的業(yè)務，同時疫情防控措施對企業(yè)解決方案的推進和實施形成了挑戰(zhàn)。基于此，愛點擊的經調整凈利潤由盈轉虧，從2021年同期盈利406萬美元轉為虧損3071.7萬美元。

經過上述的“三殺”之后，愛點擊的估值已降到足夠低的水平。以公司2022年全年的收入同比下滑50%預計，愛點擊在大漲一倍后，當前的市值對應2022年的PS估值僅有0.32倍，且公司目前的PB僅0.24倍，這對于一家資產負債率僅有41%的在線營銷+SaaS企業(yè)而言，內在價值顯然是被低估的。

從基本面而言，愛點擊2023年業(yè)績有望迎來明顯改善，之所以有此結論，主要有以下兩個邏輯做支撐，其一，從市場需求來看，在線營銷作為廣告行業(yè)的分支，對宏觀經濟的波動十分敏感，而在疫情防控松綁后，市場預期明年中經濟便可逐步修復，且支持房地產的相關政策正不斷被落實，這將進一步提振經濟增長。目前市場中已有不少機構預測我國明年經濟將有超5%的增速，這對于愛點擊的經營環(huán)境將有明顯改善。

其二，從經營層面來看，愛點擊新戰(zhàn)略確立，有望整合資源加速發(fā)展。2022年，愛點擊正式確立了以“SaaS+X”為數字化生態(tài)矩陣的企業(yè)戰(zhàn)略，即提供了包含廣告投放、數據運營、社交零售三大服務在內的“SaaS”工具，以及提供包含廣告采買服務、內容營銷服務、電商運營服務、咨詢與數據服務等在內的“X”增值服務。通過“SaaS”與“X”兩大數字化運營支點的結合，助力中小企業(yè)數字化轉型，這有望帶動公司加速成長。

通過上述的分析能確定兩個關鍵點，其一是目前愛點擊的內在價值仍被市場大幅低估;其二，愛點擊2023年基本面有望持續(xù)改善，內在價值將進一步提升。

但公司目前也面臨著兩個較大的不確定性，其一是在美上市的中概股企業(yè)在會計審查方面能否迎來實質性突破，如果這一風險解除，那么愛點擊有望迎來業(yè)績、估值、邏輯的“三重擊”，股價仍有上升空間。若這一風險不能釋放或進一步加劇，將持續(xù)影響愛點擊股價對內在價值的釋放。其二，愛點擊若被以4.0672美元每ADS的價格私有化，那么公司2023年基本面改善，也與投資者的關系都不太大了，這對于已被深套的投資者而言，并不是個好消息。