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澳洲聯(lián)儲在加息方面一直謹(jǐn)慎行事：該行不僅啟動加息緩慢，直到2022年5月才加息，而且出乎市場意料地在10月將加息幅度降至25個基點(diǎn)，成為第一個放緩加息步伐的發(fā)達(dá)國家央行。隨后，盡管第三季度CPI數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，但澳洲聯(lián)儲在11月會議上堅(jiān)持了逐步加息的步伐。相比之下，新西蘭聯(lián)儲在11月加快了緊縮步伐，將官方現(xiàn)金利率（OCR）上調(diào)75個基點(diǎn)，同時表示甚至考慮過加息100個基點(diǎn)。此外，新西蘭聯(lián)儲大幅上調(diào)了對OCR峰值的預(yù)期，在11月貨幣政策聲明中將終端利率定為5.5%，而在8月貨幣政策聲明中為4.1%，這意味著其預(yù)計在本周期中還將加息125個基點(diǎn)。新西蘭聯(lián)儲11月會議的緊迫性，尤其是相對于澳洲聯(lián)儲而言，可能部分是因?yàn)檎咧贫〞h頻率的差異，新西蘭聯(lián)儲每年召開6次會議，而澳洲聯(lián)儲每年召開11次會議。新西蘭聯(lián)儲在11月會議之后，距離2月22日的下一次政策會議中間間隔了3個月的較長時間，這導(dǎo)致央行在有跡象表明工資-物價螺旋上升的情況下在鷹派立場上犯錯。相比之下，澳洲聯(lián)儲明確表示，之所以能夠采取循序漸進(jìn)的方式，是因?yàn)檎邥h頻繁。不過這或許并不是主要原因，反而是以下四個因素可以解釋目前澳洲聯(lián)儲和新西蘭聯(lián)儲在政策立場上的巨大分歧：①薪資壓力：盡管兩國的失業(yè)率都降至3.5%甚至更低的歷史低點(diǎn)，但澳大利亞的工資增長卻一直相對緩慢。新西蘭的勞動力成本指數(shù)（LCI）在22年第一季度突破了疫情前的區(qū)間，在第三季度升至3.7%。②經(jīng)常賬戶/外匯壓力：自疫情以來，澳大利亞的經(jīng)常賬戶余額持續(xù)改善，而新西蘭的經(jīng)常賬戶在過去兩年急劇惡化。新西蘭經(jīng)常賬戶的疲軟也導(dǎo)致了紐元相對于澳元的表現(xiàn)不佳。鑒于通脹迄今遠(yuǎn)高于目標(biāo)，新西蘭聯(lián)儲仍對通過紐元走弱引入進(jìn)一步價格壓力的風(fēng)險保持警惕。③樓市逆風(fēng)：這兩個國家的房價在大流行后的飆升之后都出現(xiàn)了大幅下跌。不同之處在于兩國央行對房地產(chǎn)下行風(fēng)險的容忍意愿。澳洲聯(lián)儲對增長和就業(yè)的關(guān)注，使其對房地產(chǎn)行業(yè)放緩的影響更加謹(jǐn)慎；而新西蘭聯(lián)儲更關(guān)注通脹，認(rèn)為房地產(chǎn)驅(qū)動的衰退是將通脹拉低至目標(biāo)水平的必要條件。④中性利率預(yù)估：澳洲聯(lián)儲和新西蘭聯(lián)儲最近都澄清了他們對中性利率預(yù)估的想法。澳洲聯(lián)儲助理行長Luci Ellis稱該行估計的中性利率至少為2.5%。這或許可以解釋澳洲聯(lián)儲在10月份轉(zhuǎn)向小幅加息的原因，當(dāng)時現(xiàn)金利率接近央行估計中性利率區(qū)間的底部。相比之下，新西蘭聯(lián)儲在11月將其對短期名義中性O(shè)CR的預(yù)估提高到3.6%。對短期名義中性利率的較高預(yù)估可能是決定在11月加速加息并設(shè)定更高終端利率的一個重要因素，因?yàn)?5個基點(diǎn)的加息至4.25%意味著政策利率最近才開始進(jìn)入限制性區(qū)間。上述分析表明兩個央行之間的政策差異可能在未來3-6個月持續(xù)存在。預(yù)計澳洲聯(lián)儲將堅(jiān)持逐步加息的步伐，在12月6日的會議上再次加息25個基點(diǎn)；在2023年5月會議之前將連續(xù)進(jìn)行四次25個基點(diǎn)加息，這意味著最終利率為4.1%，這比目前現(xiàn)金利率峰值3.7%的市場定價更為鷹派。而新西蘭聯(lián)儲由于激進(jìn)的加息步伐，其將面臨著政策過度的風(fēng)險。盡管如此，由于工資和通脹數(shù)據(jù)不太可能迅速好轉(zhuǎn)，預(yù)計新西蘭聯(lián)儲將在明年2月和4月再次加息75個基點(diǎn)，將OCR利率提高到5.75%，略高于11月貨幣政策聲明預(yù)期的5.5%，當(dāng)然也高于市場預(yù)期的5.33%。不過展望未來，這兩個央行中期將會趨同。