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近期，日本和韓國(guó)都因匯市和債市的波動(dòng)而頭疼不已。10月24日，日元匯率一度從1美元兌149日元左右驟升至146日元下方，但之后又迅速回落到148日元。有市場(chǎng)人士猜測(cè)，日本政府可能已再次對(duì)匯市進(jìn)行了干預(yù)。對(duì)此，日本財(cái)務(wù)省雖沒(méi)有給出公開(kāi)承認(rèn)，但同一天，日本首相岸田文雄曾表示為未來(lái)的干預(yù)做好外匯儲(chǔ)備是十分重要的。上一次日本發(fā)生匯市干預(yù)，是在上周五（10月21日），當(dāng)時(shí)日元對(duì)美元匯率一度從1美元兌換151日元快速回升至146日元。但從目前來(lái)看，日本干預(yù)外匯市場(chǎng)的效果似乎有限。截至10月25日下午3時(shí)許，日元對(duì)美元匯率持續(xù)走低，為1美元對(duì)148.9日元。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，若日本央行之前轉(zhuǎn)向或?qū)θ赵兴危F(xiàn)在來(lái)看即使后期有所轉(zhuǎn)向，對(duì)日元的支撐作用可能也無(wú)法有效地體現(xiàn)，相反會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)施加壓力。除了日本，韓國(guó)近日也決定出手穩(wěn)定債市。韓國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)秋慶鎬在與韓國(guó)央行行長(zhǎng)李昌鏞及有關(guān)部門(mén)舉行緊急會(huì)議后發(fā)表聲明稱(chēng)，韓國(guó)將擴(kuò)大并實(shí)施“流動(dòng)性供應(yīng)計(jì)劃”，以防止信貸緊縮沖擊企業(yè)債券和其他短期貨幣市場(chǎng)。10月23日，韓國(guó)方面承諾至少將提供50萬(wàn)億韓元（347億美元）的救市資金，以支持因利率上升而陷入緊張的債券市場(chǎng)，降低企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)。有報(bào)道稱(chēng)，韓國(guó)有關(guān)部門(mén)正在加緊采取行動(dòng)，包括禁止做空股票，以及干預(yù)外匯市場(chǎng)。干預(yù)匯市效果不佳日本在一個(gè)月內(nèi)祭出兩次干預(yù)匯市的措施，引發(fā)外界的廣泛關(guān)注。盡管日本方面接連發(fā)出警告，表示市場(chǎng)不要考驗(yàn)干預(yù)策略，但市場(chǎng)似乎已經(jīng)對(duì)日本的口頭干預(yù)感到麻木，日元始終未止住跌勢(shì)。10月21日，日本匯率曾一度跌破1美元對(duì)151.9日元，創(chuàng)32年來(lái)的新低。但引起注意的是，隨后日元拉升，并回升至146上方，一度創(chuàng)出自2020年3月以來(lái)的最大漲幅。突如其來(lái)的“轉(zhuǎn)向”背后，有與日本政府關(guān)系密切的人士認(rèn)為，是因?yàn)槿毡驹俅芜M(jìn)場(chǎng)實(shí)施外匯干預(yù)。有交易員預(yù)估，日本在第二次干預(yù)中可能已動(dòng)用逾300億美元支撐日元匯率。這一次，距離上一次日本政府和央行投放2.8382萬(wàn)億日元（約合190.5億美元）干預(yù)匯市還不到一個(gè)月。可見(jiàn)，日本政府和央行在干預(yù)日元上不僅加快了步伐，力度也比之前要大。即便如此，日元的疲弱態(tài)勢(shì)很快又故態(tài)復(fù)萌。上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué)國(guó)際金融貿(mào)易學(xué)院院長(zhǎng)章玉貴在接受采訪時(shí)表示，當(dāng)前日本央行干預(yù)要取決于幾個(gè)條件，一是時(shí)機(jī)，即不能突破150這個(gè)心理關(guān)口；其次是有多少本錢(qián)?！叭毡狙胄懈深A(yù)匯市，其實(shí)是在萬(wàn)不得已下的非常規(guī)化操作，但這很難持續(xù)，因?yàn)槿绻L(zhǎng)期干預(yù)，形成一個(gè)常態(tài)化操作的話，容易被美國(guó)財(cái)政部認(rèn)定為匯率操縱國(guó)?！闭掠褓F認(rèn)為，美國(guó)財(cái)政部過(guò)去曾把日本列入?yún)R率操縱國(guó)觀察名單，因此日本實(shí)際上處于兩難狀態(tài)。值得注意的是，對(duì)于本月21日和24日的日元匯率波動(dòng)，日本并沒(méi)有公開(kāi)承認(rèn)這是匯市干預(yù)的結(jié)果。中金公司的研報(bào)認(rèn)為，日本當(dāng)局可能特意拒絕官宣，提高外匯干預(yù)的不透明性，從而讓市場(chǎng)隨時(shí)警戒外匯干預(yù)的可能性、加大威懾力量。然而，多位受訪專(zhuān)家都認(rèn)為，外匯干預(yù)只能延緩貶值速度，但無(wú)法有效逆轉(zhuǎn)這個(gè)趨勢(shì)。中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫表示，本輪日元貶值原因主要在于日本央行繼續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策，與主要央行走勢(shì)分化，與此同時(shí)，隨著大宗商品價(jià)格上漲，日本貿(mào)易差額由順轉(zhuǎn)逆，加劇了日元貶值壓力。目前，上述因素并未改變，因此干預(yù)舉措不會(huì)改變?nèi)赵H值的趨勢(shì)?！耙胍刂迫赵H值，關(guān)鍵在于日本如何頂住壓力與美國(guó)進(jìn)行政策協(xié)調(diào)，但就目前來(lái)看難度會(huì)很大。”全國(guó)日本經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)日本經(jīng)濟(jì)中心主任陳子雷說(shuō)道。貨幣政策會(huì)否轉(zhuǎn)向有見(jiàn)及此，日本央行方面也開(kāi)始改變以往的樂(lè)觀看法。9月26日，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥曾在記者招待會(huì)上表示，最近的日元貶值是單方向且快速的，這會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的設(shè)定帶來(lái)很高的不確定性，這個(gè)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響是負(fù)面的，是我們不希望看到的?！叭赵H值不僅讓日本名義GDP大幅縮水，而且會(huì)引導(dǎo)投資者抽走在日本市場(chǎng)的資金回流美國(guó)，這種此消彼長(zhǎng)的關(guān)系又在一定程度上加劇看空力量拋售日元資產(chǎn)，倒逼日本政府投入更多的真金白銀來(lái)穩(wěn)住市場(chǎng)預(yù)期，如若局面無(wú)法得到根本扭轉(zhuǎn)，則日本經(jīng)濟(jì)會(huì)因?yàn)槭а^(guò)多而元?dú)獯髠！闭掠褓F認(rèn)為，日本政府正處于越來(lái)越明顯的兩難境地。對(duì)此，明明也表示，日元貶值對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面效果將越來(lái)越明顯，最壞的結(jié)果或是日本經(jīng)濟(jì)更長(zhǎng)期更深度的衰退。黑田東彥曾多次表示，在美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)勢(shì)加息背景下，日本央行即使小幅加息，也不可能扭轉(zhuǎn)日元大幅下滑的趨勢(shì)，反而可能危及日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。多重壓力下，圍繞加息還是繼續(xù)保持寬松，日本國(guó)內(nèi)意見(jiàn)對(duì)立越來(lái)越明顯。對(duì)此，章玉貴分析稱(chēng)，日本央行出手干預(yù)時(shí)往往不惜血本，黑田東彥之所以在巨大壓力下遲遲沒(méi)有上調(diào)利率，除了擔(dān)心加息會(huì)導(dǎo)致日本再度陷入通縮以及增加付息壓力之外，還擔(dān)心加息會(huì)進(jìn)一步惡化微觀主體的生存環(huán)境，加大企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。他認(rèn)為，日本央行還想通過(guò)持續(xù)多日的“硬扛”來(lái)對(duì)沖市場(chǎng)預(yù)期，直至美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向以緩解壓力，順勢(shì)引導(dǎo)市場(chǎng)恢復(fù)常態(tài)化。由于現(xiàn)任日本央行行長(zhǎng)黑田東彥的任期將在明年四月屆滿(mǎn)，陳子雷認(rèn)為，在此之前，日本大幅度調(diào)整貨幣政策的空間并不大。但他也表示，這并不意味著日本會(huì)放棄小幅度調(diào)整的可能，“是否能起作用很難說(shuō)，因?yàn)橛绊懭毡举H值主要是外部和內(nèi)部因素的疊加，外部因素是美聯(lián)儲(chǔ)加息、國(guó)際能源價(jià)格上升等，內(nèi)部因素是日本經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)陡增等，目前日本還沒(méi)有好的辦法控制貨幣貶值?！比枕n忙救市為了緩解負(fù)面效應(yīng)，在貨幣政策轉(zhuǎn)向前，日本政府和日本央行只能繼續(xù)阻止日元進(jìn)一步下跌。所以，陳子雷認(rèn)為日本政府和央行還會(huì)有繼續(xù)干預(yù)匯市的可能，這將對(duì)日本經(jīng)濟(jì)以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的調(diào)整帶來(lái)影響。根據(jù)日本財(cái)務(wù)省公布的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)，9月底日本外儲(chǔ)約為1.24萬(wàn)億美元，相較上月共減少540億美元，創(chuàng)有記錄以來(lái)單月減少量的最大值。中金公司研報(bào)分析，日本外匯儲(chǔ)備中外國(guó)證券減少515億美元，債券約占7成以上，以美債為主，外國(guó)證券的減少，一方面是來(lái)自于利率提升帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)值減值，另一方面日本當(dāng)局可能對(duì)到期的美債并未進(jìn)行再投資，而是作為現(xiàn)金用以外匯干預(yù)，同時(shí)日本當(dāng)局可能也在賣(mài)出一部分未到期的外國(guó)證券。日本接連拋售美債，引發(fā)外界對(duì)日本是否會(huì)聯(lián)手美國(guó)財(cái)政部聯(lián)合干預(yù)匯市的猜測(cè)?！叭毡狙胄袙伿勖纻?，雖然導(dǎo)致美債收益率上漲，但同時(shí)有利于遏制需求和通脹壓力。因此，從這個(gè)角度看，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)與日本央行協(xié)同進(jìn)行外匯干預(yù)?！蓖跤婿握f(shuō)道。其實(shí)不僅是日本，近期韓國(guó)也面臨外匯儲(chǔ)備急速減少的問(wèn)題。韓國(guó)中央銀行稱(chēng)，9月韓國(guó)中央銀行的外匯儲(chǔ)備減少了197億美元，至4168億美元，降幅為2008年10月以來(lái)最大。該報(bào)告稱(chēng)，下跌的原因包括“緩解外匯市場(chǎng)波動(dòng)的措施”。雖然在貨幣政策上走出與日本不同的路徑，但韓國(guó)目前同樣備受貨幣貶值的困擾。因此韓國(guó)一邊實(shí)施外匯干預(yù)，另一邊，決定將現(xiàn)有的市場(chǎng)穩(wěn)定基金擴(kuò)展到50萬(wàn)億韓元（約合2534億元人民幣）或更多。韓國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)秋慶鎬表示，這是為了應(yīng)對(duì)公司債和短期貨幣市場(chǎng)日益增長(zhǎng)的擔(dān)憂(yōu)，并防止出現(xiàn)流動(dòng)性緊張。談到韓國(guó)政府此時(shí)出手救市，章玉貴認(rèn)為，韓國(guó)政府是在韓元持續(xù)下跌、出口低迷、市場(chǎng)主體出現(xiàn)債務(wù)違約、經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)期惡化的背景下出手救市的，在一定程度上，韓國(guó)金融市場(chǎng)有觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性，此時(shí)政府必須展現(xiàn)最后貸款人和最后擔(dān)保人的強(qiáng)勢(shì)形象以穩(wěn)住市場(chǎng)。但多位受訪專(zhuān)家都認(rèn)為，“救市”成效可能不會(huì)很理想。對(duì)此，中國(guó)銀行研究院研究員王寧遠(yuǎn)表示，短期內(nèi)，這些舉措能夠穩(wěn)定市場(chǎng)，但另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不減，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，韓元過(guò)快貶值，受到這些因素影響，當(dāng)前救市措施效果的長(zhǎng)期作用或有限。王寧遠(yuǎn)還認(rèn)為，韓元貶值會(huì)加速外資流出韓國(guó)，不利于韓國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)定?！爱?dāng)前韓國(guó)央行基準(zhǔn)利率已達(dá)3%的歷史高位，再考慮到韓國(guó)的經(jīng)濟(jì)下行壓力，韓國(guó)未來(lái)加息幅度或?qū)⑹芟?。若韓元和美元利率差逆轉(zhuǎn)且幅度擴(kuò)大，韓元貶值態(tài)勢(shì)將無(wú)法得到顯著改善，資本會(huì)進(jìn)一步加速流出韓國(guó)市場(chǎng)，這將對(duì)韓國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)生巨大沖擊。目前市場(chǎng)對(duì)于韓國(guó)出現(xiàn)金融危機(jī)的擔(dān)憂(yōu)在逐漸上升?！彼a(bǔ)充道。而且，韓元貶值還會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)帶來(lái)負(fù)面影響。王寧遠(yuǎn)表示，從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)看，韓元貶值致使原材料價(jià)格大幅上升，汽車(chē)、造船、家電等韓國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的盈利很可能因原材料成本上升過(guò)快而被侵蝕；而從消費(fèi)角度來(lái)看，持續(xù)攀升的物價(jià)水平讓韓國(guó)民眾降低消費(fèi)需求，而這將進(jìn)一步抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。目前看來(lái)，“救市”只能是治標(biāo)不治本。章玉貴表示，韓國(guó)已經(jīng)連續(xù)五輪加息，但市場(chǎng)并未對(duì)該國(guó)央行持續(xù)收緊的貨幣政策作出匹配的積極回應(yīng)，可見(jiàn)目前市場(chǎng)預(yù)期仍然在低迷狀態(tài)徘徊，“若美聯(lián)儲(chǔ)政策短期內(nèi)不發(fā)生根本性改變，韓元下跌將是大概率事件?！?