(資料圖片僅供參考)

今年以來，日元加速貶值已經(jīng)成為全球匯市的焦點(diǎn)之一。9月7日，日元對(duì)美元匯率跌破144日元兌換1美元，刷新了1998年以來最低紀(jì)錄。盡管日本決策者多次口頭表態(tài)，不希望看到日元大幅波動(dòng)，但市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，日本決策者可能很難在缺乏美國支持的情況下單獨(dú)干預(yù)匯市，日元貶值勢(shì)頭難休。日元緣何大幅貶值？日元貶值的影響有哪些？面對(duì)日元貶值，持續(xù)多年的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”是否不再適宜？日本央行會(huì)否跟隨歐美央行轉(zhuǎn)“鷹”?美日貨幣政策背道而馳今年以來，在全球通脹高企、美聯(lián)儲(chǔ)加速收緊貨幣政策的大背景下，日本央行堅(jiān)定維持寬松貨幣政策，這成為日元大幅調(diào)整的主要原因?；厮荻裕毡究芍^是全球貨幣寬松陣營中的“急先鋒”。資料顯示，自2013年3月以來，日本央行開啟了質(zhì)化和量化寬松貨幣政策（QQE）。具體包括三個(gè)重要特征：一是操作目標(biāo)從利率重新轉(zhuǎn)向貨幣基數(shù)。該政策設(shè)定了兩年的時(shí)間期限，每年以60萬億至70萬億日元的速度擴(kuò)表，資產(chǎn)購買規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全面貨幣寬松時(shí)期。二是首次明確對(duì)長期利率的調(diào)控。日本央行延長了所購債券的到期日，將國債期限結(jié)構(gòu)從不到3年延長至7年以上，長期利率比此前更大幅度地下降。三是更激進(jìn)的預(yù)期引導(dǎo)。與之前的日本央行行長不同，黑田東彥淡化了通脹失控可能造成的風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)而向市場(chǎng)承諾，將不惜任何代價(jià)實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，以徹底改變市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。從實(shí)施效果來看，日本央行成功將實(shí)際利率降低至低于自然利率的水平。包括產(chǎn)出缺口、企業(yè)利潤、就業(yè)市場(chǎng)、工資水平等指標(biāo)全面轉(zhuǎn)好，通脹在2014年達(dá)到3%，這也是自上世紀(jì)90年代初以來的最高水平。隨后，2016年1月和9月日本央行分別推出了負(fù)利率政策和收益率曲線控制的QQE。收益率曲線控制（YCC）本身則強(qiáng)化了對(duì)長端利率的影響。在此框架下，日本將收益率曲線與市場(chǎng)運(yùn)作一致的方式保持平坦，除短端利率目標(biāo)維持在負(fù)0.1%外，長端（10年）利率目標(biāo)將保持在0%附近。俄烏沖突使得全球能源價(jià)格和食品價(jià)格大幅飆升，美國通脹更是漲幅驚人。美國4月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比突破8%，達(dá)到40年來的最高水平，并在6月進(jìn)一步攀升至9.1%；7月CPI同比增長雖有所回落，但絕對(duì)值仍然保持在8%以上的高位。美國強(qiáng)勁的通脹走勢(shì)使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加快縮表和激進(jìn)加息的預(yù)期不斷升溫，推動(dòng)美債收益率連月走高。但另一方面，日本央行自3月底以來頻繁通過固定利率無限量購債操作，確保10年期日債收益率不超過0.25%，在此背景之下，美日利差急劇分化，由此日元匯率出現(xiàn)快速下滑?？傮w而言，日元大幅貶值的核心因素在于市場(chǎng)對(duì)美日的貨幣政策分化有著強(qiáng)烈的預(yù)期，而深層原因則是兩國在通脹和增長上的巨大差異。日本決策者面臨考驗(yàn)對(duì)于日元貶值的影響利弊，市場(chǎng)莫衷一是。贊同者認(rèn)為，考慮到日本經(jīng)濟(jì)曾多年以來受困于通縮“泥潭”，日元貶值存在一些積極影響。其一，日元貶值有助于出口型的日本經(jīng)濟(jì)增長，日本出口部門多為傳統(tǒng)大型的制造業(yè)企業(yè)，對(duì)匯率決策的話語權(quán)和影響力要遠(yuǎn)勝于得益于升值的進(jìn)口中小企業(yè)和普通消費(fèi)者。其二，日元過度升值削弱國內(nèi)企業(yè)的盈利能力，促使國內(nèi)的生產(chǎn)基地外遷，造成國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的“空心化”。其三，日元升值加劇了國內(nèi)通縮環(huán)境。然而，日元大幅貶值使得日本民眾怨聲載道。有跡象顯示，日元貶值疊加原材料漲價(jià)，也進(jìn)一步加劇了日本國內(nèi)的通脹壓力，日本民眾生活正受到越來越大的影響。除了食品和能源等生活必需品大范圍漲價(jià)，最新公布的數(shù)據(jù)顯示，由于趕不上物價(jià)上漲，7月份日本人均實(shí)際工資比去年下降1.3%，連續(xù)4個(gè)月下滑。面對(duì)持續(xù)增強(qiáng)的通脹壓力，日本政府考慮向低收入家庭發(fā)放5萬日元，約合人民幣2400元的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)貼，來應(yīng)對(duì)物價(jià)上漲。但有日本專家指出，這些措施只能產(chǎn)生短期作用，難以從根本上減緩?fù)泿淼纳顗毫Αｋm然近期日元出現(xiàn)快速貶值，但日本多名決策者仍表示堅(jiān)守七國集團(tuán)（G7）外匯協(xié)議。與此同時(shí)，日本當(dāng)局通過傳達(dá)穩(wěn)定匯率的信息進(jìn)行口頭干預(yù)，但并未取得明顯效果。在日元加速疲軟的態(tài)勢(shì)下，海外投機(jī)者認(rèn)為日本央行會(huì)放棄YCC操作以穩(wěn)定匯率，紛紛加速做空長期日本國債。日本10年期國債收益率在3月底已初現(xiàn)突破YCC目標(biāo)上限（0.25%）的苗頭。6月，伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息的市場(chǎng)情緒在月初逐步升溫，至中旬加息靴子落地，做空日債的市場(chǎng)情緒達(dá)到頂峰，10年期日債收益率躍升至0.271%，這也是日本自實(shí)施YCC以來所達(dá)到的最高點(diǎn)位。6月，10年期日債收益率有15天超過0.25%目標(biāo)上限。對(duì)此，日本央行頻頻“出手”。自3月底以來，日本央行多次以0.25%的固定利率無限量購買10年期國債，以遏制長端利率快速上升趨勢(shì)。不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，考慮到當(dāng)下國際經(jīng)濟(jì)金融局勢(shì)的變化，日本實(shí)施多年的極為寬松的貨幣政策和樂見日元匯率保持競(jìng)爭(zhēng)力的貨幣政策框架的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”可能已經(jīng)不合時(shí)宜，日本央行有可能會(huì)在未來跟隨美歐央行開始轉(zhuǎn)“鷹”。