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近期，歐洲能源危機(jī)愈演愈烈。據(jù)證券時(shí)報(bào)，德國(guó)、法國(guó)的電力危機(jī)尤為嚴(yán)峻，電價(jià)不斷刷新歷史紀(jì)錄。當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月26日，法國(guó)明年交付的基本負(fù)荷電價(jià)達(dá)到1130歐元/兆瓦時(shí)，歷史上首次超過(guò)1000歐元，日內(nèi)飆漲達(dá)25%，過(guò)去一年，電價(jià)上漲了約10倍；德國(guó)同類(lèi)產(chǎn)品亦刷新歷史紀(jì)錄，日內(nèi)漲幅更是達(dá)33%，至995歐元/兆瓦時(shí)，在本周（8月22-26日）累計(jì)漲幅約為70%。另外，英國(guó)的遠(yuǎn)期電力價(jià)格也直沖云霄，從6月的242英鎊/兆瓦時(shí)，飆升到1000英鎊/兆瓦時(shí)。歐洲為何爆發(fā)電力危機(jī)？長(zhǎng)期報(bào)道能源、大宗商品和貿(mào)易行業(yè)的記者Javier Blas在最新文章中展示了一段對(duì)話，對(duì)話所描繪的能源前景令人緊張——?dú)W洲電力保供的形勢(shì)比歐洲各國(guó)政府承認(rèn)的要困難得多。對(duì)話來(lái)源于能源交易員與英國(guó)電力網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商國(guó)家電網(wǎng)（National Grid）管理層的電話會(huì)，這樣的電話會(huì)每周舉行一次，交易員會(huì)詢問(wèn)一些有關(guān)電力市場(chǎng)狀況的問(wèn)題，這給了市場(chǎng)窺見(jiàn)最一線工作人員所思所想的機(jī)會(huì)。一線交易員警告稱(chēng)，今年歐洲的冬天將會(huì)非常困難。目前最擔(dān)心的事情之一是，如果歐洲國(guó)家采取以鄰為壑的政策，一旦遇到系統(tǒng)性壓力就關(guān)閉跨境電力供應(yīng)，到時(shí)候會(huì)發(fā)生什么？挪威已經(jīng)正在考慮這種做法。由于冬季和春季異常干燥，挪威南部許多水庫(kù)的水位急劇下降。挪威能源部長(zhǎng)Terje Aasland表示，如果挪威水庫(kù)的水位降至“非常低”的水平，政府可能會(huì)提出一項(xiàng)限制出口的規(guī)定，以確保國(guó)內(nèi)供應(yīng)安全。但丹麥、芬蘭和瑞典的電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商們認(rèn)為，這將使本已不堪重負(fù)的歐洲電力市場(chǎng)“雪上加霜”。他們上周在一份聯(lián)合聲明中表示，將密切關(guān)注挪威提出的計(jì)劃，并敦促挪威政府重新考慮。作為西歐最大的石油生產(chǎn)國(guó)，挪威今年從石油、汽油和電力出口中獲得了巨額收入。在歐洲努力應(yīng)對(duì)“電荒”之際，挪威計(jì)劃限制電力出口引發(fā)了丹麥、芬蘭、瑞典等國(guó)的批評(píng)。這也展現(xiàn)出，隨著俄烏沖突后能源成本飆升，歐洲的電力災(zāi)難使北歐盟友之間的關(guān)系愈發(fā)緊張。當(dāng)前，歐洲電力危機(jī)爆發(fā)主要有三點(diǎn)原因：一是俄羅斯對(duì)歐洲的天然氣供應(yīng)非常緊張。當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月26日，歐洲基準(zhǔn)天然氣期貨價(jià)格再度創(chuàng)下新高，連續(xù)第6周上漲，是今年以來(lái)持續(xù)上漲時(shí)間最長(zhǎng)的一次。俄專(zhuān)家警告稱(chēng)，如面臨氣溫驟降或儲(chǔ)氣不足，歐洲今冬的天然氣價(jià)格可能會(huì)突破歷史性的每千立方米5000美元。二是2022年夏季歐洲遭遇了史詩(shī)級(jí)的干旱、高溫天氣。這使得各地河水溫度過(guò)高，無(wú)法用于冷卻核電站的反應(yīng)堆，沖擊了歐洲核電供應(yīng)。三是歐洲天然氣市場(chǎng)自由化改革的缺陷。具體來(lái)看，自由化改革本身并不是由供應(yīng)安全驅(qū)動(dòng)的，而是由效率和更低的價(jià)格推動(dòng)的；同時(shí)，歐洲國(guó)家面臨監(jiān)管失靈問(wèn)題，而非市場(chǎng)失靈；另外，歐洲國(guó)家內(nèi)部爭(zhēng)議較多，難以達(dá)成一致；此外，可再生能源轉(zhuǎn)變的實(shí)際情況比其預(yù)測(cè)更快，長(zhǎng)期存在投資不足的問(wèn)題。未來(lái)，高電價(jià)可能迫使部分行業(yè)大規(guī)模減產(chǎn)，甚至停工，未來(lái)終端用戶可能繼續(xù)面臨不斷上升的通脹壓力。此外，在整個(gè)歐洲，化肥生產(chǎn)商的產(chǎn)能大幅降低，將對(duì)糧食和農(nóng)業(yè)構(gòu)成威脅。歐洲能源危機(jī)有何外溢效應(yīng)？歐洲能源成本從今年四季度開(kāi)始的全面抬升，或意味著歐元區(qū)將維持財(cái)政政策支持力度加大、貨幣政策亦維持偏緊立場(chǎng)的不利組合。有觀點(diǎn)認(rèn)為，即使歐元區(qū)目前的財(cái)政壓力和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然可控，未來(lái)兩年可能會(huì)出現(xiàn)急劇惡化。數(shù)據(jù)方面，歐元區(qū)的債務(wù)可持續(xù)性在二季度已然明顯嚴(yán)峻。那么，歐洲的能源危機(jī)會(huì)演化為債務(wù)危機(jī)嗎？招商宏觀張靜靜團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，主權(quán)債務(wù)可持續(xù)性的關(guān)鍵在于利率和經(jīng)濟(jì)增速之差，而能源緊縮在導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上行并拖累增速。歐元區(qū)的財(cái)政政策存在一定跨期作用，即使歐元區(qū)目前的財(cái)政壓力和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然可控，未來(lái)兩年很可能出現(xiàn)急劇惡化。以空間換時(shí)間的政策跨期在經(jīng)濟(jì)增速展望樂(lè)觀的情景下是可行的，但是歐元區(qū)正在陷入另一種相反的情況。歐元區(qū)的金融風(fēng)險(xiǎn)集中于兩方面，主權(quán)債務(wù)問(wèn)題在未來(lái)兩年的突然惡化，以及部分成員國(guó)房地產(chǎn)部門(mén)的價(jià)格調(diào)整。目前，歐元區(qū)公共部門(mén)杠桿率處于歷史極高水平，而企業(yè)和居民部門(mén)沒(méi)有普遍上行。此外，歐洲能源危機(jī)是否會(huì)產(chǎn)生外溢影響？哥倫比亞大學(xué)能源專(zhuān)家杰森·博多夫在2022年7月接受《外交政策》采訪時(shí)指出，能源危機(jī)幾乎影響了世界上所有的國(guó)家和地區(qū)，“連鎖反應(yīng)正在全球范圍內(nèi)出現(xiàn)，我認(rèn)為我們還沒(méi)有看到最糟糕的情況?！辈┒喾蛘J(rèn)為：“（因?yàn)椋┻@是一個(gè)相互關(guān)聯(lián)的全球系統(tǒng)，當(dāng)你在一個(gè)地方施加壓力時(shí)，其他地方也會(huì)感覺(jué)到。如果說(shuō)發(fā)達(dá)國(guó)家在遭受能源沖擊時(shí)還能勉強(qiáng)保持穩(wěn)定，一些發(fā)展中國(guó)家就完全是雪上加霜。張靜靜團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，歐洲能源危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響或一分為二：“匯率沖擊”和“出口提振”。一方面，歐洲能源危機(jī)會(huì)致使美元指數(shù)快速?zèng)_高，從而加劇人民幣匯率的短期貶值壓力。另一方面，歐洲的困境又有利于中國(guó)對(duì)歐的新能源和能源密集型產(chǎn)品的出口。基于中國(guó)在新能源產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)隨著歐盟“REPowerEU”政策框架的推進(jìn)，歐元區(qū)會(huì)明顯提升自中國(guó)的新能源相關(guān)產(chǎn)品的進(jìn)口。此外，歐美的天然氣價(jià)差會(huì)持續(xù)高位，實(shí)證上這會(huì)引致美國(guó)的能源密集型行業(yè)產(chǎn)出提速，且與出口訂單轉(zhuǎn)移強(qiáng)相關(guān)。在美國(guó)頁(yè)巖油氣產(chǎn)出偏緩的情況下，近月歐盟自中國(guó)進(jìn)口的能源密集型產(chǎn)品量、價(jià)指標(biāo)均有明顯上行。另外，德國(guó)的工業(yè)部門(mén)需要削減25%以上的天然氣消耗，特別在能源密集型行業(yè)。這意味著化工部門(mén)需要停擺，基礎(chǔ)金屬/金屬制品、紡織、機(jī)動(dòng)車(chē)和運(yùn)輸設(shè)備等行業(yè)產(chǎn)出均受影響。今年冬天將會(huì)是德國(guó)貿(mào)易收支的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，其供應(yīng)鏈也將出現(xiàn)轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)鏈上游的能源密集型產(chǎn)品基本需要進(jìn)口，亦有可能推出相應(yīng)的暫時(shí)性關(guān)稅調(diào)整。