智通財(cái)經(jīng)APP了解到，第一信托天然氣ETF(First Trust Natural Gas ETF，F(xiàn)CG.US)今年以來漲幅達(dá)到驚人的56%，但種種跡象表明該ETF似乎還有更大的上漲空間——其持有的許多成分股看起來仍有價(jià)值。

雖然國(guó)際油價(jià)近期有所回落，但紐約商品交易所(NYMEX)天然氣價(jià)格繼續(xù)走高。NYMEX天然氣期貨價(jià)格目前徘徊在6.7美元附近，為8年來最高水平。與此同時(shí)，2022年剩余時(shí)間的遠(yuǎn)期strip定價(jià)看起來非常強(qiáng)勁。從長(zhǎng)期角度來看，燃煤電廠的持續(xù)性關(guān)停和全球液化天然氣(LNG)出口端市場(chǎng)應(yīng)該會(huì)繼續(xù)發(fā)揮重要作用。

NYMEX天然氣價(jià)格

數(shù)據(jù)顯示，第一信托天然氣ETF今年迄今漲幅超過50%，金融資訊與數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)平臺(tái)Seeking Alpha的撰稿人Michael Fitzsimmons近日發(fā)文稱，這一天然氣ETF似乎還有更大的上漲空間。Fitzsimmons表示，不僅是因?yàn)榧~約商品交易所的天然氣價(jià)格目前處于13年來高點(diǎn)，還因?yàn)樵撔袠I(yè)有多個(gè)長(zhǎng)期利好因素——其中包括非常強(qiáng)勁的遠(yuǎn)期strip定價(jià)。Fitzsimmons認(rèn)為FCG值得投資者進(jìn)行配置，作為其多元化投資組合的一部分。

正如多數(shù)人熟知，目前天然氣市場(chǎng)上有幾個(gè)強(qiáng)大且非常積極的催化劑——無論是在美國(guó)還是在全球。在美國(guó),過去的十年左右時(shí)間有數(shù)十家燃煤發(fā)電廠“退役”，這意味著更清潔的能源——天然氣(二氧化碳排放量比煤炭低50%,有毒微粒物排放減少100%)現(xiàn)在是美國(guó)發(fā)電量的首要來源:

此外，天然氣發(fā)電的啟動(dòng)和停止運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)間要快得多，這使得它與煤炭(或核能)相比，更適合間歇性可再生能源的備用電源。

此外，俄烏緊張局勢(shì)帶來地緣政治性能源風(fēng)險(xiǎn)，與此同時(shí)，俄羅斯方面仍在通過管道向歐盟輸送大量天然氣，而歐盟方面迫切希望切斷對(duì)俄羅斯天然氣的依賴。

值得注意的是，國(guó)際天然氣價(jià)格仍明顯高于美國(guó)天然氣價(jià)格，在Fitzsimmons看來，未來幾年美國(guó)LNG出口能力增強(qiáng)的前景似乎非常樂觀。

關(guān)于第一信托天然氣ETF

第一信托天然氣ETF的前10大成分股如下圖所示，它們?cè)诔钟械?4家成分公司中所占的比例達(dá)到了38.6%。也就是說，該ETF并不過分依賴于少數(shù)公司的突出業(yè)績(jī)。

首先，將上述公司與美國(guó)前十大天然氣生產(chǎn)商進(jìn)行比較，看看具體重疊情況。這是來自NGSA(美國(guó)天然氣供應(yīng)協(xié)會(huì))公布的最后一份“前40強(qiáng)”榜單——可能是因?yàn)樵谶^去幾年間，該行業(yè)發(fā)生了大量并購(gòu)和資產(chǎn)出售，而處理這些進(jìn)展需要耗費(fèi)大量時(shí)間，才能得到理由充分的新報(bào)告。但Fitzsimmons相信這份名單仍然很好地代表了目前美國(guó)天然氣生產(chǎn)領(lǐng)域的主要參與者:

EQT 能源(EQT.US)在2017年收購(gòu)了Marcellus生產(chǎn)商Rice Energy，成為最大的天然氣生產(chǎn)商。EQT在該基金持倉(cāng)中占比4.61%，在該基金中排名第一。今年以來，該股上漲超80%，但預(yù)期市盈率仍相對(duì)較低，僅為16x左右。

DCP Midstream (DCP.US)是美國(guó)最大的天然氣采集和處理公司之一。DCP是Phillips 66 (PSX.US)和Enbridge (ENB.US)之間50/50的合資企業(yè)。DCP Midstream過去一年累計(jì)漲幅超70%。

西南能源(SWN.US)在該ETF持倉(cāng)中排名第4，該公司也是美國(guó)天然氣生產(chǎn)商的前10名。在過去一年里，西南能源股價(jià)也翻了一番，但其遠(yuǎn)期市盈率仍僅為5.8x。

康菲石油公司(COP.US)持倉(cāng)占比約3.7%，在該基金中排名第5。在過去的幾年中，康菲石油公司在二疊紀(jì)盆地進(jìn)行了兩筆規(guī)模相當(dāng)大且時(shí)機(jī)非常恰當(dāng)?shù)氖召?gòu):Concho Resources和殼牌在二疊紀(jì)盆地的絕大部分面積。

康菲在澳大利亞也有大量的液化天然氣生產(chǎn)能力，去年康菲產(chǎn)出超過133億美元的自由現(xiàn)金流——由于石油、天然氣和液化天然氣價(jià)格同比大幅上漲(今年很可能將大幅超過這個(gè)數(shù)字)?？捣萍戎Ц痘竟上?，也支付可變股息，但相對(duì)于對(duì)股息更友好的公司，如EOG Resources(EOG.US) (該ETF第六大持倉(cāng))和先鋒自然資源(PXD.US)， 康菲則更強(qiáng)調(diào)股票回購(gòu)。過去一年，康菲股價(jià)翻了一番，但目前的遠(yuǎn)期市盈率僅為9.3倍左右。

持倉(cāng)排名第八的是Antero Resources (AR.US)，目前權(quán)重為3.64%，也是美國(guó)十大天然氣生產(chǎn)商之一。Antero第四季度營(yíng)收大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，但在非GAAP準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上卻令人失望。Antero第四季度營(yíng)收24億美元，大幅超過14億美元市場(chǎng)普遍預(yù)期，同比增長(zhǎng)82.4%。AR在過去一年漲幅近270%，但其遠(yuǎn)期市盈率僅為8倍。

NYMEX遠(yuǎn)期strip定價(jià)

然而，如果天然氣價(jià)格跌出谷底，它們可能會(huì)成為價(jià)值陷阱。然而，在Fitzsimmons看來，必須考慮到遠(yuǎn)期strip這一因素。Strip通常指的是買入一份看漲期權(quán)，同時(shí)買入兩份看跌期權(quán)，這里的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)具有相同的行權(quán)價(jià)和到期日。

在Fitzsimmons看來，紐約商品交易所(NYMEX)strip在今年剩余時(shí)間呈現(xiàn)非常樂觀的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)的看漲勢(shì)力完全壓過看跌勢(shì)力。FCG ETF中的天然氣生產(chǎn)商幾乎都能以4美元的價(jià)格產(chǎn)生大量的FCF(自由現(xiàn)金流)。在6美元以上的天然氣價(jià)格之下，它們將產(chǎn)生大量的FCF。足以讓他們輕松地加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債表(如果他們需要的話)，以增加股息回報(bào)股東，并進(jìn)行大量股票回購(gòu)。事實(shí)上，這些公司的首席執(zhí)行官面臨的最大問題是如何最好地分配他們今年將產(chǎn)生的所有FCF。

估值低、配置分散

盡管美國(guó)多數(shù)大型天然氣生產(chǎn)商的股價(jià)已經(jīng)大幅上漲，但Fitzsimmons認(rèn)為它們的估值水平仍相對(duì)較低。

此外，需要注意的是，F(xiàn)CG ETF中的許多公司也生產(chǎn)大量的高價(jià)石油，比如西方石油公司(OXY.US)、康菲石油和EOG Resources。在這種情況下，F(xiàn)CG ETF實(shí)際上是對(duì)石油和天然氣產(chǎn)量和價(jià)格的組合資產(chǎn)配置，并且具備多樣性。雖然這只基金的費(fèi)用相對(duì)較高(0.6%)，但對(duì)于那些想要參與該行業(yè)投資，但沒有專業(yè)知識(shí)，或者不想花時(shí)間評(píng)估單個(gè)證券的投資者來說，F(xiàn)itzsimmons強(qiáng)調(diào)這只ETF是在天然氣行業(yè)獲得較佳多元化配置敞口的一種方式。

Fitzsimmons還指出，在頁(yè)巖氣引發(fā)的新“能源充裕時(shí)代”，該ETF在最大規(guī)模牛市中表現(xiàn)并不算好。然而，F(xiàn)itzsimmons表示，目前的遠(yuǎn)期strip對(duì)FCG持倉(cāng)股中的多數(shù)公司來說非常樂觀。

風(fēng)險(xiǎn)

Fitzsimmons表示，由于全球新冠疫情卷土重來、俄烏不穩(wěn)定局勢(shì)(這可能演變成一場(chǎng)拉鋸戰(zhàn))、以及更高的通脹率和利率，所有這些因素都可能導(dǎo)致美國(guó)(和全球)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，甚至可能導(dǎo)致嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。這將導(dǎo)致全球天然氣需求大幅減少，并給天然氣價(jià)格帶來巨大壓力。

Fitzsimmons提到，鉆井平臺(tái)的可用性和/或工作人員的的可用性在某種程度上仍存在很大的限制。在上周，美國(guó)的鉆機(jī)數(shù)量實(shí)際上增加了16臺(tái)，盡管這些鉆井平臺(tái)(+9臺(tái))主要用于二疊紀(jì)地區(qū)的石油生產(chǎn)，但需要注意的是，石油鉆井也可以產(chǎn)生大量的伴生天然氣。

Fitzsimmons強(qiáng)調(diào)，能源投資者必須非常清楚的是，我們生活在一個(gè)新的“能源富足時(shí)代”,若美國(guó)天然氣市場(chǎng)的供過于求將天然氣價(jià)格降至非常低的水平——長(zhǎng)時(shí)間低于3美元。在這種情況下，如果液化天然氣出口量大幅下降，美國(guó)國(guó)內(nèi)天然氣供應(yīng)量將會(huì)過剩，價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)下降。