蘋果(AAPL.US)在其 App Store 中再次面臨美國和國際監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重大阻力。大多數(shù)應(yīng)用開發(fā)者一直表示反對(duì)App Store收取的巨額傭金。

最近的一項(xiàng)民意調(diào)查顯示，84% 的應(yīng)用程序開發(fā)人員希望減少 App Store 的權(quán)力。美國參議院的一個(gè)小組已經(jīng)在辯論一項(xiàng)法案，該法案將限制蘋果通過其平臺(tái)收費(fèi)的能力，并開放 App Store，而不是為客戶創(chuàng)造“圍墻花園”效應(yīng)。

這種趨勢(shì)在國際地區(qū)也可以看到。在最近的一項(xiàng)裁決中，荷蘭監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求該公司在荷蘭允許非 Apple 支付選項(xiàng)用于約會(huì)應(yīng)用程序。韓國是另一個(gè)最近通過法律的主要經(jīng)濟(jì)體，該法律將迫使蘋果在 App Store 中允許其他支付選項(xiàng)。其他歐盟國家很可能也會(huì)出臺(tái)類似的規(guī)定，或者我們看到歐盟在歐盟所有國家為蘋果公司帶來了標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定。印度的監(jiān)管機(jī)構(gòu)也在考慮對(duì)蘋果采取反壟斷行動(dòng)。

在接下來的幾個(gè)季度中，我們很可能會(huì)看到 App Store 的商業(yè)模式發(fā)生一些重大變化。這可能會(huì)影響蘋果獲得的豐厚傭金，并將對(duì)該公司未來的利潤率軌跡產(chǎn)生重大負(fù)面影響。這將迫使人們重新思考蘋果股票的估值論點(diǎn)，并可能嚴(yán)重?fù)p害其交易的倍數(shù)。

01 應(yīng)用商店的重要性

App Store 的重要性怎么強(qiáng)調(diào)都不為過。在過去幾年中，它一直是服務(wù)業(yè)務(wù)收入和利潤率增長的主要驅(qū)動(dòng)力。服務(wù)部門報(bào)告最近一個(gè)季度的收入為 195 億美元，同比增長 24%。

蘋果文件

根據(jù)媒體的計(jì)算，App Store 在 2020 年的收入為 640 億美元，同比增長 28%，原因是大流行推動(dòng)了更高的使用率。我們可以看到，App Store 構(gòu)成了服務(wù)部門的大部分收入。這項(xiàng)業(yè)務(wù)的利潤率必然非常高。這給了蘋果一個(gè)利潤豐厚的業(yè)務(wù)，它需要不惜一切代價(jià)保護(hù)它。

App Store 銷售增長

02 站不住腳的商業(yè)模式

當(dāng) App Store 的收入基數(shù)很小時(shí)，蘋果本可以為自己辯護(hù)，說它不是壟斷企業(yè)，或者傭金的影響不是很大。

然而，鑒于目前的凈銷售額超過 600 億美元，蘋果不太可能證明其在任何地區(qū)的主導(dǎo)市場力量是合理的。超過兩個(gè)美國州也加入了“堡壘之夜”制造商的行列，對(duì) App Store 進(jìn)行反壟斷監(jiān)管。

值得注意的是，在這場戰(zhàn)斗中，蘋果正在多條戰(zhàn)線上作戰(zhàn)。即使任何地區(qū)的單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠迫使蘋果大幅減少傭金，它也會(huì)對(duì)所有地區(qū)產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)。

這是因?yàn)樘O果不可能在一個(gè)地區(qū)收取較低的傭金，而在其他地區(qū)收取較高的傭金。例如，如果 Apple 同意在歐盟內(nèi)降低傭金，則它需要在全球范圍內(nèi)匹配相同的費(fèi)率。如果公司在不同國家有不同的傭金率，就會(huì)給傭金率較低的應(yīng)用程序開發(fā)者帶來不公平的優(yōu)勢(shì)。這不太可能被允許。

在當(dāng)前情況下，我們需要詢問 App Store 的替代商業(yè)模式是什么。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以采取兩項(xiàng)主要行動(dòng)：一是迫使蘋果允許應(yīng)用程序開發(fā)人員使用其他支付選項(xiàng)。二是迫使蘋果給予更低的傭金率。

大多數(shù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會(huì)選擇第一個(gè)選項(xiàng)，因?yàn)樗鼤?huì)增加競爭并為用戶提供更多選擇。我們已經(jīng)在前面提到的荷蘭監(jiān)管機(jī)構(gòu)最近的監(jiān)管中看到了這一點(diǎn)，韓國法律幾天前通過了。如果蘋果被迫允許其他支付選項(xiàng)，它可能會(huì)將傭金率降低到個(gè)位數(shù)范圍，因?yàn)樵摴緦⑿枰c已建立的支付網(wǎng)關(guān)競爭。

03 對(duì)蘋果股票的影響

蘋果最近宣布其平臺(tái)擁有近 8 億用戶。但是，這些訂閱者中的大多數(shù)都在 App Store 中的其他應(yīng)用程序上。Apple Music、TV+ 等 Apple 自己的服務(wù)的訂閱人數(shù)非常少。TV+ 和 Apple Music 的利潤率也很低。服務(wù)業(yè)務(wù)的大部分利潤來自其他應(yīng)用程序開發(fā)商的傭金。

產(chǎn)品和服務(wù)部門的利潤率

服務(wù)部門的收入份額為 15%，同時(shí)為公司貢獻(xiàn)了 26% 的毛利率。服務(wù)部門的凈收入份額將更高，因?yàn)?App Store 的 SG&A 和研發(fā)費(fèi)用將低于產(chǎn)品類別。

如果蘋果被迫在 App Store 中允許其他支付選項(xiàng)，這將是該公司未來盈利能力面臨的最大阻力之一。華爾街似乎沒有充分考慮到這一點(diǎn)。該股的市盈率超過 25 倍，遠(yuǎn)高于其歷史平均水平。

資料來源：Ycharts

最近的收入增長和利潤率擴(kuò)張對(duì)公司和股票來說是一個(gè)重大利好。但長期投資者需要評(píng)估 App Store 面臨任何挑戰(zhàn)的可能性以及它將對(duì)未來收入和股票軌跡產(chǎn)生的影響。

04 投資者建議

App Store 正面臨來自美國和國際地區(qū)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和立法者的巨大挑戰(zhàn)。荷蘭監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)要求蘋果公司允許在荷蘭境內(nèi)的約會(huì)應(yīng)用程序中使用其他支付方式。韓國也為 App Store 上的所有應(yīng)用通過了類似的法律。

我們很可能會(huì)在全球范圍內(nèi)迅速看到監(jiān)管機(jī)構(gòu)希望降低其所在地區(qū)小型應(yīng)用程序開發(fā)商傭金的類似行動(dòng)。

App Store 是服務(wù)業(yè)務(wù)中最大的收入和利潤貢獻(xiàn)者。App Store 傭金率的任何下降或商業(yè)模式的變化都將嚴(yán)重?fù)p害服務(wù)部門和整個(gè)公司的盈利能力。

投資者需要關(guān)注這一趨勢(shì)，以衡量蘋果股票的長期增長潛力，因?yàn)樗慕灰變r(jià)格與歷史平均水平相比存在顯著溢價(jià)。

本文選編自“美股研究社”，作者：藍(lán)海研究；編譯：華爾街大事件；智通財(cái)經(jīng)編輯：秦志洲