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國泰君安證券:酒企回款快庫存低實現(xiàn)良好開局

2022-01-20 10:46:21 來源:國泰君安證券研究

投資建議:

白酒開門紅回款快、庫存低實現(xiàn)良好開局,預計后續(xù)旺季動銷表現(xiàn)呈現(xiàn)區(qū)域分化、價位分化、場景分化,全年看預計高端穩(wěn)健、次高端延續(xù)成長、區(qū)域結構升級延續(xù),頭部酒企產品、渠道持續(xù)變革下alpha優(yōu)勢凸顯,估值消化后配置價值凸顯,建議增持三條主線:1)堅守高端價值:茅臺、五糧液、瀘州老窖;2)成長標的:舍得酒業(yè)、山西汾酒、酒鬼酒;3)區(qū)域三劍客迎駕貢酒、今世緣、古井貢酒等。

回款端:

節(jié)奏積極,高端平穩(wěn)、次高端達成率高、區(qū)域同比改善顯著。歷年白酒開門紅需經歷渠道回款、終端備貨、終端動銷等階段,當下時間點酒企第一階段回款基本完成,根據(jù)草根調研結果,目前各大酒企回款節(jié)奏保持積極趨勢。分價格帶看,高端保持穩(wěn)健趨勢,茅臺全國回款進度在20%-25%,五糧液大商基本回完全年,中小經銷商回款30%以上,國窖普遍在30%以上、低度區(qū)預計更高。次高端板塊整體回款達成率保持較高水平,汾酒、酒鬼基本在30%-40%樂觀水平,舍得回款20-30%,表現(xiàn)均符合預期。區(qū)域酒企整體改善明顯,蘇酒方面,洋河目前省內回款預計完成30%以上,同比、環(huán)比均實現(xiàn)明顯提升,省外預計回款快于省內,今世緣預計目前回款進度與洋河基本同步?;站品矫?,龍頭古井回款進度40%左右,黑馬迎駕目前回款比例已達到50%,均與往年節(jié)奏保持一致。

動銷端:

疫情影響有限,分化而非全面沖擊。目前春節(jié)開門紅逐步進入旺季動銷階段,市場關心疫情點狀復發(fā)對白酒動銷影響幾何,我們認為疫情點狀復發(fā)的結果是分化而非全面沖擊。從分價格看,高端商務、禮贈等需求韌性最強,預計保持穩(wěn)健增長,次高端整體庫存水平較低、動銷表現(xiàn)良好。從場景看,疫情防控最大沖擊在于大型聚飲(年會、宴席等,預計占比10%),聚飲小型化趨勢下動銷基本盤依舊順暢。從區(qū)域看,華東、華南等無疫情影響市場動銷趨勢良好,草根調研反饋南京蘇酒動銷好于2021年同期、徽酒近期動銷明顯加速。河南、天津等市場疫情點狀復發(fā),在防控常態(tài)化下預計影響時間和程度盡可能縮小,河南疫情復發(fā)對主消費市場鄭州影響較小,防控已見拐點下預計最終影響保持在10%以內,并且前期庫存低位奠定良好基礎。

頭部酒企發(fā)展積極,估值消化凸顯配置價值。

2022年酒企內部變革向上動力具有較強確定性(例如茅臺價格市場化、五糧液管理優(yōu)化、老窖高增下順價+費用優(yōu)化),目前白酒板塊調整后估值消化明顯,降息帶來流動性充裕下白酒板塊配置價值進一步凸顯。

風險提示:宏觀經濟波動加大、疫情點狀復發(fā)影響消費場景等。

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