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東北證券:白酒整體周期上行,競爭格局穩(wěn)定

2021-12-31 09:36:26 來源:東北證券研究所

我國白酒市場發(fā)展日趨成熟,擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈,競爭格局相對穩(wěn)定,目前處于量減價升的階段。白酒市場規(guī)模高達(dá)6000億,白酒生產(chǎn)的地域分布特征明顯,龍頭品牌在川黔、魯豫、蘇皖、華北等地區(qū),表現(xiàn)出明顯的集聚效應(yīng)。從供給側(cè)觀察,行業(yè)價格帶寬廣,各品牌的價格定位與目標(biāo)消費(fèi)者群體相對明確,2016年后,高端與次高端價格帶的市場占有率不斷提高。從需求側(cè)觀察,宏觀與微觀因素共同作用于白酒消費(fèi),近年“三公消費(fèi)”的限制政策使得政務(wù)消費(fèi)占比迅速走低,地產(chǎn)投資對白酒消費(fèi)有較大提振作用。

2002年至今,白酒行業(yè)經(jīng)歷兩輪周期,現(xiàn)處于第三輪中期。2003年到2012年,五糧液占據(jù)市場龍頭地位,消費(fèi)人群擴(kuò)大,加強(qiáng)渠道掌控可以鎖定核心客戶群,渠道創(chuàng)新成為主要驅(qū)動力。產(chǎn)品上,五糧液使用OEM 模式拓寬價格帶;渠道上,由依賴大經(jīng)銷商到重視團(tuán)購、KOL。2013年至今,茅臺引領(lǐng)市場,消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級,品牌重要性加強(qiáng)。產(chǎn)品上,茅臺強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展,掌握高端酒定價權(quán),進(jìn)行全價格帶布局。渠道上,增加直銷比例,布局電商、數(shù)字營銷,直達(dá)消費(fèi)者。

根據(jù)供需模型歸納白酒行業(yè)周期變動的驅(qū)動因素:包括政策因素和地產(chǎn)、基建等一般宏觀因素,此外,渠道庫存放大白酒周期屬性。財政政策、貨幣政策作用于宏觀因素,間接影響白酒需求,稅收政策直接影響白酒供給。地產(chǎn)投資、基建投資帶動產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展,刺激白酒需求,流動性通過促進(jìn)投資和增加名義收入影響白酒商務(wù)消費(fèi)。根據(jù)擬合,房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額增速與白酒板塊收入同比變動基本同步,基礎(chǔ)建設(shè)投資累計增速領(lǐng)先約7個季度,M1同比領(lǐng)先約4個季度。此外,渠道與價格相互作用,放大白酒周期屬性,批價-出廠價剪刀差反映渠道利潤,與板塊營收基本同步。

財務(wù)方面,預(yù)收賬款和合同負(fù)債為先行指標(biāo),領(lǐng)先行業(yè)周期變化0-2季度,經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為同步指標(biāo)。由于先款后貨的銷售模式,預(yù)收賬款和合同負(fù)債反映經(jīng)銷商打款意愿,折射下游需求情況。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額綜合了應(yīng)收項目與應(yīng)付項目,與營收變化基本同步。

貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒業(yè)、古井貢酒、今世緣

投資觀點(diǎn):短期而言,投資增速提升顯著,流動性刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,財務(wù)指標(biāo)改善明顯,業(yè)績增長確定性強(qiáng)。長期而言,消費(fèi)升級趨勢不改,白酒板塊上行具有穩(wěn)固需求基礎(chǔ),板塊結(jié)構(gòu)性繁榮仍將持續(xù),看好高端、次高端投資機(jī)會。建議關(guān)注標(biāo)的:。

風(fēng)險提示:食品安全風(fēng)險;競爭加劇風(fēng)險;疫情不可控風(fēng)險。

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